2017年三季度財(cái)報(bào)已經(jīng)披露完畢，機(jī)構(gòu)資金尤其是“國家隊(duì)”在A股市場的投資路線圖也浮出水面，在半年報(bào)中現(xiàn)身文娛上市公司公告的證金公司，持倉情況亦在三季度發(fā)生了變化。

　　進(jìn)入2017年下半年以來，“國家隊(duì)”開始頻繁出手染指娛樂產(chǎn)業(yè)的公司，從7月中報(bào)發(fā)布期間來看，證金公司在三季度前現(xiàn)身 華策影視 （300133）、 東方明珠 （600637） 昆侖萬維 （300418）以及 新文化 傳媒（300336）的前十大股東。 壹娛觀察 （微信ID：yiyuguancha）發(fā)現(xiàn)，第三季度， 證金公司已經(jīng)清倉了持有的 昆侖萬維 股票，退出了 新文化 前十大股東，并且減持了持有 華策影視 的大部分股票，同時(shí)買入了 掌趣科技 。

證金公司減持三家公司背后，大部分文娛上市公司都在三季度經(jīng)歷了今年為止的一個(gè)股價(jià)的頂點(diǎn)，而在第四季度開始之前已經(jīng)在逐步下滑。證金公司增減持背后，對(duì)于大文娛板塊的上市公司來說是一個(gè)什么樣的投資邏輯？

　　 文娛板塊證金“前十大股東”三季度四變二

作為A股市場的定海神針，自2015年下半年救市以來，“國家隊(duì)”資金動(dòng)向向來是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。通常意義上的“國家隊(duì)”，包括中央?yún)R金、證金公司、5只證金定制基金、10只證金資管計(jì)劃，以及外匯局系投資主體梧桐樹投資平臺(tái)及旗下兩家全資子公司；本文的重點(diǎn)將放在“證金”之上。

此前代表“國家隊(duì)”重要力量的證金所買進(jìn)的股票，被市場統(tǒng)一稱之為“證金概念股”，眾多上市公司一旦被證金持股，立刻就會(huì)發(fā)布通告，昭告天下，不少證金概念股都曾經(jīng)受到市場的熱捧。

　　在8月1日前已發(fā)布中報(bào)的上市公司中，證金曾經(jīng)躋身于15家公司的十大股東之列，其中，作為文化傳媒類公司，華策影視（300133）、昆侖萬維（300418）當(dāng)時(shí)就對(duì)外公告，成為了證金青睞的對(duì)象。8月21日， 新文化 傳媒（300336）也對(duì)外公告，證金首次現(xiàn)身十大股東，買入1206.32萬股，占比2.24%。

　　從三季報(bào)來看，短短三個(gè)月后，情況發(fā)生了變化。除了昆侖萬維和新文化被同時(shí)減持到基本清倉之外，第二季度買入4000萬股的華策影視（300133）也被減持，持股比例從3.99%下降到0.88%, 同時(shí)被證金和匯金持股比例穩(wěn)定不變的只有東方明珠（600637），保持在8.23%。 掌趣科技 （300315）為證金三季度新晉持股企業(yè)，本期占流通股比例為0.56%。

昆侖萬維的減持最為引人注目。八月份半年報(bào)發(fā)布時(shí)，證金公司以5.2%的流通股持股比例，赫然出現(xiàn)在前昆侖萬維10大流通股股東名單首位。當(dāng)時(shí)“國家隊(duì)”青睞昆侖萬維有十足的理由，因?yàn)槔龅陌肽陥?bào)透露出基本面堅(jiān)挺的利好消息。昆侖萬維發(fā)布的中報(bào)顯示，二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.37億元，同比增長41.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.84億元，同比增長57.52%。

不過僅一個(gè)季度后，證金公司就退出了這個(gè)行列，并基本清倉了旗下的昆侖萬維股份。除了證金公司外，占比靠前的機(jī)構(gòu)投資者也在大量減持。

　　究其原因， 非常有可能是昆侖萬維最近的收購踩到了證金的紅線 ： 作為”國家隊(duì)“，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的避讓以及合規(guī)性的嚴(yán)格要求一定是首位的。 昆侖萬維在2016年收購旗下主營棋牌的“閑徠互娛”51%的股份，近期卻收到了深交所發(fā)布的問詢函， 該問詢函的重點(diǎn)方向是閑徠互娛的主要產(chǎn)品和線下運(yùn)營是否合法合規(guī)，是否具備賭博屬性。 在昆侖萬維的回復(fù)當(dāng)中，其中著重提到了一點(diǎn)“沒有虛擬貨幣與流通貨幣的交易設(shè)置，不具有賭博屬性”。

閑徠互娛旗下的閑來麻將

這樣的不確定性被認(rèn)為對(duì)于“國家隊(duì)”這樣的投資機(jī)構(gòu)顯然有一定的“前方高危”警示。

　　同樣被減持的華策雖然三季度業(yè)績出色，但是也存在讓證金覺得有“隱患”的問題點(diǎn)。10月29日，華策影視發(fā)布2017年三季報(bào)，1至9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.97億元，同比增長6.04%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.08億元，同比增長9.93%，這樣的業(yè)績不可謂不好。 但是華策的隱憂就是樂視的巨額欠款問題 。

　　 樂視網(wǎng) 此前是華策影視最大欠款方，公司對(duì)西藏 樂視網(wǎng) 信息技術(shù)有限公司（簡稱“西藏樂視”）的應(yīng)收賬款余額約為3.68億元。公告顯示，其中因未播出劇目形成1.32億元，因已播出劇目形成2.36億元。在證金減持之前，按照華策對(duì)外的公布稱，“關(guān)于樂視欠款的3.68億元，相關(guān)方就具體細(xì)節(jié)尚在友好協(xié)商中，預(yù)計(jì)有望在三季度達(dá)成協(xié)議”。今早，華策又一紙公告指出， 未播出劇目形成的對(duì)西藏樂視應(yīng)收賬款已經(jīng)消除，但是剩下的款項(xiàng)將在2018年與2019年支付，且仍然存在較高的回款及損失風(fēng)險(xiǎn)。

華策影視今日發(fā)布的公告內(nèi)容

這一筆應(yīng)收賬款目前來看短期內(nèi)無法解決，“國家隊(duì)”的謹(jǐn)慎風(fēng)格勢必使其想把投資轉(zhuǎn)移到其他更為穩(wěn)妥的行業(yè)與公司。

　　值得一提的是證金對(duì)于掌趣的增持。作為游戲業(yè)的龍頭股之一，掌趣的動(dòng)向一直為外界所津津樂道，從今年1月到6月停牌五個(gè)月，復(fù)盤后被騰訊收購2%的股權(quán)，而后股價(jià)波動(dòng)幅度較大；今年7月， 華誼兄弟 在掌趣股價(jià)飄紅的情況下減持獲益9700萬元，亦讓自己的股票獲得了數(shù)日上漲。

掌趣集團(tuán)投資布局

掌趣的三季度財(cái)報(bào)并不比同一板塊的昆侖萬維漂亮，但是騰訊的戰(zhàn)略性入股以及昆侖萬維的政策性風(fēng)險(xiǎn)卻把掌趣這一支歷來在股市上吸引眼球的股票作為昆侖萬維的替代品放到了證金的眼前。

　　 “國家隊(duì)”大戰(zhàn)略調(diào)整下，文娛板塊的投資逐漸趨弱

三季度證金公司持有股票的文娛公司數(shù)量從4家變?yōu)榱?家。不過，不止是文娛板塊，證金公司總體上在三季度將股票池中的上市公司家數(shù)進(jìn)行了削減。

　　 東方財(cái)富 Choice數(shù)據(jù)顯示，證金公司第三季度共持有389家上市公司的股份，比第二季度的持股公司數(shù)量減少47家。與之相對(duì)應(yīng)，證金公司第三季度的持股市值為7209.44億元，比二季度的持股市值減少28.13億元。

　　除了“國家隊(duì)”持股配置的調(diào)整， 過去幾個(gè)月以來創(chuàng)業(yè)板和傳媒股估值大幅下挫、藍(lán)籌股大幅上漲引發(fā)一定市場憂慮的情況或許也是第三季度國家隊(duì)持股變化的原因。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至2017年6月30日，創(chuàng)業(yè)板市盈率（TTM）為51.27倍，較2015年6月30日的112.55倍降了54.4%。 相比較之下，傳媒股跌幅更大，兩年間估值從105.52倍持續(xù)下滑至38.02倍，2017年上半年截止的市盈率僅為當(dāng)初的1/3。

　　 銀河證券 統(tǒng)計(jì)顯示，截至二季度末， 基金對(duì)傳媒行業(yè)重倉持股市值占股票投資市值比為1.76%，環(huán)比下降0.04個(gè) 百分點(diǎn) ，配置比例接近2013年二季度以來的最低點(diǎn)。

進(jìn)入2017年以來，伴隨著廣電總局和其他文化管理部門對(duì)游戲，影視，動(dòng)漫，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)監(jiān)管越來越嚴(yán)格，傳媒板塊的行業(yè)情緒受到一定打壓，行業(yè)估值也持續(xù)走低。

　　在這樣的情形下，證金從“增持”再到“減持”的邏輯也完全可以理解：本來就是投資持股市值下行的大勢，又碰上了一個(gè)并不穩(wěn)定的板塊，減持三家上市公司的情形也算完 全正 常。

　　作為證金來說，在股市的進(jìn)退以及增減持主要基于三個(gè)邏輯， 一個(gè)是行業(yè)板塊本身的潛力以及對(duì)于整體股市的影響，二是個(gè)股本身的業(yè)績和成長潛力，三是高拋低吸的周期性收益因素。

　　從這三個(gè)因素來看，文化娛樂板塊確實(shí)對(duì)于證金具有一定的吸引力，因?yàn)榻陙砦幕瘖蕵废M(fèi)異軍突起，人民消費(fèi)生活中對(duì)于娛樂的需求越來越大，但是這一板塊也確實(shí)存在極大的不確定性和變化，所以證金在歷史上曾經(jīng)持有并登上十大股東的 當(dāng)代東方 ， 華聞傳媒 等都經(jīng)歷過被短期拋售的命運(yùn)，同樣的事情發(fā)生在新文化以及昆侖萬維身上并不奇怪。

同時(shí)，證金也很看重個(gè)股的業(yè)績情況，畢竟整個(gè)證金的盤子橫跨國民經(jīng)濟(jì)幾乎所有的行業(yè)，一旦覺得個(gè)股的收益具有不可預(yù)測性，短期內(nèi)調(diào)整減持，或者清倉，也是完全進(jìn)退自由的。

盡管創(chuàng)業(yè)板以及影視傳媒類板塊整體下行趨勢并未減弱，但從一些公募基金公布的持倉來看，頭部劇、移動(dòng)游戲行業(yè)還是成為了A股傳媒板塊中景氣度較高的細(xì)分行業(yè)。

從以往證金持股邏輯來看，“國家隊(duì)”選擇“估值+業(yè)績”的主方向并不會(huì)變，就算是減持，畢竟國家隊(duì)還是繼續(xù)持有著包括東方明珠、華策影視、掌趣科技等一眾娛樂版塊公司。

　　但是近半年多來，證金的投資方向可能已經(jīng)發(fā)生了變化，證金在不同板塊的選股標(biāo)準(zhǔn)變得更為靈活， 存在進(jìn)一步增持那些業(yè)績?cè)鷮?shí)但是估值偏低的龍頭股的傾向 ；更何況，證金本身的重點(diǎn)持股對(duì)象還是事關(guān)民生國情的金融，能源，軍工等股票，再加上“國家隊(duì)”在市場大潮下的戰(zhàn)略性伸縮進(jìn)退，文化娛樂企業(yè)的地位也許就顯得不那么重要了。

當(dāng)然，證金和其他所有投資機(jī)構(gòu)一樣，賺錢套利退出是其最大的目標(biāo)：在這一情況下，能夠被證金持有，還是一定意義上說明了被持有公司的潛力和價(jià)值。

　　2017下半年在并購政策并未放松的背景下，內(nèi)生業(yè)績或?qū)Q定企業(yè)未來1-2年的股價(jià)表現(xiàn)。應(yīng)該說，證金還是看準(zhǔn)了游戲或者影視板塊頭部企業(yè)有望在第三四季度確認(rèn)大項(xiàng)目和多項(xiàng)收入的潛力，而這一潛力一旦落實(shí)，企業(yè)下半年受投資者追捧的熱度就會(huì)看漲，股價(jià)就會(huì)上漲：換句話說， 證金也是要奔著賺錢去的。