日前，上市公司完美世界發布公告，以16.65億元人民幣價格將院線業務資產轉給母公司完美世界控股。而就在2016年9月該公司才出手收購上述院線資產，不到1年半時間就將其以盈利能力較弱的理由轉出。

把觀察的鏡頭拉長，我們知道這起令人矚目的收購是完美世界回歸A股后的一個后續動作。完美世界2007年在納斯達克上市，2015年1月，年公司創始人池宇峰發出私有化協議函，當年7月完成私有化。2016年1月完美環球公告收購完美世界全部股權，并于當年7月將殼公司更名為完美世界，完成借殼上市計劃。而借殼上市僅過了兩個月，就于當年9月宣布以13.53億元收購今典院線、今典影城、今典文化10%股權。如今看來，這一連串動作可謂緊密銜接，一氣呵成。

而在借殼回歸后，完美世界才真正開始投資狂飆的進程。記錄顯示，完美世界除了收購前述院線，還有傳言10億美元回購百度文學、5億投資楊冪的嘉行傳媒、投資《戰狼》系列出品方春秋時代、領投新片場，7億買下一家編劇公司。粗略算來，完美世界在影視方面投資已達上百億之多。

而這一切布局的背后，離不開一個人。他就是曾經的春華資本合伙人廉潔。作為資本市場的老手，廉潔在2016年院線業務收購公布后不久加入完美世界，任職上市公司總裁，兼完美影視CEO等職，負責完美世界最核心的游戲業務及影視業務。而完美世界回歸A股實際上就是春華資本一手運作，具體操辦人就是廉潔。另外廉潔本人曾經擔任高盛投資銀行總經理，也擔任過博納等影視公司的董事，對影視及游戲行業比較熟悉。可見，完美世界如今在資本市場諸多動作應該都離不開廉潔的策劃。

完美世界影視CEO廉潔

當然，收購今典院線等資產與廉潔入職存在一個簡短的時間差，廉潔本人是否參與其中不得而知。唯一可以確定的是，對比賺錢頗豐的游戲等業務，院線資產已成雞肋，剝離出上市公司似乎很正常。但從收購到剝離時間之短，未免讓人覺得此舉仍然失之草率。

剝離院線業務：當初看走了眼？

1月28日完美世界公告，全資子公司完美世界影院管理公司擬向完美世界控股轉讓其持有的完美世界院線、北京時代經典影視文化、北京完美世界電影放映等公司全部股權，轉讓價款14.88億元；同時，完美世界子公司石河子市君毅云揚股權投資有限合伙企業，擬向完美世界控股集團轉讓其持有的溫嶺市新時代樂購影城有限責任公司的所有股權，轉讓價款為1.77億元。

完美世界給出的轉讓理由是，公司影院業務經營業績不及預期中理想，且影院后續發展需要較大的資金投入，為降低公司經營風險，減少資金占用，提高資金使用效率，避免投資回款周期較長的風險，決定將相關資產轉讓。

而當年回歸A股之初，完美世界的管理層難道看不出院線業務作為實體資產需要占用大量發展資源嗎？難道不知道進入院線業務將面臨萬達、中影等業內巨頭的強大壓力嗎？如今想來，當時做出此一收購決定，一方面是為了表明公司加大影視行業投入的決心，順便挾剛加入A股市場的余威，把公司規模做大，炒高股價；一方面也是看到當時各方收購院線動作頻頻，而做出這一決策。

各方加緊進入院線收購爭奪的節奏最初是由萬達帶起來的。2015年6月，萬達22.5億收購澳洲第二大院線、11億收購世茂院線14家影院。進入2016年后介入院線領域的巨頭更多。阿里2016年5月認購大地影院10億可轉債；1億收購杭州星際8成股權。中影在當時的招股書披露，未來3年投資150家影院，900塊銀幕，15萬個座位。而作為國內院線巨頭的中影其旗下控股院線3條，參股院線4條，中影董事長路演中曾表示，實現下屬院線公司票房占全國票房40%以上的份額。幾乎前后腳趕著上市的上影旗下的聯合院線占有上海市場近半的份額，其在招股書中表示，擬在13個城市建設32個現代化多廳影院，項目建成后自有影院將達到64家以上。

估計完美世界就是在這股并購院線的風潮中產生了收購院線業務的念頭。而他們選中的時代華夏經典院線成立于2009年，最早開拓三四線城市，拓普電影智庫數據顯示，從2013年到2016年，其影院數量分別為185家、202家、211家，三年間只增加了26家，可見其早已陷入增長停滯期。從資產整體質量來看，其布局三四線城市，在地理區位上就處于劣勢；其次完美接手時只有86家自營影院，加盟影院達131家之多。眾所周知，加盟影院過多后管理難度大，發展衍生品等業務顯然不如自有影院便于調控，增加了整合的難度。

而蹊蹺的是，完美世界接手后似乎就沒想發力院線業務。據相關媒體披露，完美世界從2016年接手到2017年，其影院數量從217家下降到215家，今年僅一個月時間又減少了19家，顯示其正在加速關閉營收不佳的門店。據相關人士透露，完美接手后也曾對不少影院進行升級改造，但改造影院花費甚巨，從裝修到成本從數百萬到上千萬不等，要全部改造起碼得近10億元，而且經典影院很多受當初選址影響，改造起來難度較大。

除了改造成本較大，完美世界整合院線不力的另一個潛在原因或許是低估了其中的困難。由于完美世界此前缺乏院線管理等方面的人才，要想盤活這些資產其實難度較大，當初設想的影游聯動其實不那么容易，游戲與影視乃至院線其間的差異還是很大的。有業內人士表示，2016年圈占院線的后果是，很多公司收購院線后玩不轉，運營無法增值也賣不出去。總的來看，完美當初選擇進入院線領域還是有些草率，所謂的全產業鏈并不是說把相關板塊收購過來就會自動產生化學反應，其間各板塊如何協同發力很重要。

說到協同發力，院線業務與完美的另外兩大核心業務游戲、影視完全不在一個檔次，受到的重視程度也不一樣，就以人才配備來說，收購院線后并沒有專門引進院線管理專才進行補強，而是引進廉潔負責游戲與影視業務，另外對完美世界很重視的文學板塊，任命了原游戲業務總裁張云帆為文學業務CEO，這部分也算是為廉潔讓路。從公司營收構成來看，院線業務占比太低，無法同步發力，完全是完美世界這個木桶最短板的業務。據2017年上半年財報顯示，院線業務收入3.92億元，占營收比重不到11%，而18.36%的毛利率，是完美世界各項業務中最低的。要知道，其游戲產品盈利甚為豐厚，PC端網游毛利率為74.4%，主機游戲為56.74%，移動游戲為55.41%。

發力影視：一個填不滿的黑洞

盡管游戲業務在營收中無疑是大頭，但完美世界也很重視影視業務，其最初登陸資本市場，正是通過完美影視借殼金磊股份而達成的，當時完美影視的影視劇及經紀業務均注入上市公司。回歸A股之初，管理層也曾表示，近兩年內要發力影視業務。

如前所述，完美世界在影視領域發力主要是在熟悉資本運作的廉潔主持下進行的，在影視賽道前進的發動機主要是在資本市場展開收購。

雖然影游聯動實行起來并不那么容易，但完美世界仍然加大在影視方面的投入。與回歸A股同步，完美世界控股以注資方式實現對百度文學的控股，具體投資金額沒有公布，但業內傳言達10億美元。當時完美方面表示，將以文學為連接點，在文學業務、版權業務、影游投資開發、影游產業鏈聯動等方面展開深度合作。實際上百度文學的重要組成之一——縱橫中文網本身就是百度2013年以1.9億元價格從完美手中買走的。前已述及，完美內部對文學板塊非常重視，為加速開發網文IP，更便于促進影游聯動的實施，完美任命曾經的游戲業務主管張云帆負責百度文學。2017年5月，百度文學獲得紅杉資本與完美世界控股領投、盛景基金等跟投的新一輪融資，具體數額同樣沒有公布，據稱總額達8億元。由于完美入股后百度已失去控制權，百度文學更名為縱橫文學，其在目前IP市場升溫的情形下，在優質版權占有率及移動客戶端用戶量等方面處于市場前三位置，業內人士表示縱橫文學或在今明兩年內上市。

如果說縱橫文學這次投資還算不錯的話，那么入股嘉行傳媒看起來似乎有點不值。2017年6月，嘉行傳媒公告稱，公司發行股票100萬股，每股250元，發行對象為石河子君毅云揚，由此嘉行傳媒完成2.5億元定增融資。不久后，君毅云揚再次以同樣價格受讓嘉行傳媒部分股權，取得后者10%股權，兩筆認購共計5億元。兩次股權出讓方都是嘉行傳媒兩位高管創立的公司，讓人不解的是，在這兩次轉讓之前，嘉行傳媒的股價僅為每股2元。有媒體披露，從去年5月份開始，兩位高管就由自己和設立的公司互為買賣方，短短8個交易日，將股價從2元拉高到128元。在拉高股價計劃開始之日，兩位高管已經向公司遞交了辭職報告，最后順利套現離場。當然，對急于獲得楊冪這一資源的完美世界來說，這點錢可能算不了什么。

此后7億收購的編劇公司業績也很一般。完美世界同樣利用并購基金君毅云揚來操作。這種上市公司+PE收購的方式一個好處是不會拖累上市公司，同時能達到戰略投資或者收購目的。具體到這次并購，是君毅云揚子公司天津君清影視傳媒以7億元價格收購同心影視72.86%股權，而同心影視控股北京青春你好文化傳媒70%股權。完美世界最終目的也是為了青春你好，該公司由著名編劇梁振華創立，主創作品有《神犬小七》等，收購后青春你好估值達13.8億元。如此高的估值，但是青春你好已連續三年虧損。公告顯示，其2015到2017年上半年營收分別為0元、328萬元、841萬元，凈利潤都為負數。雖然青春你好做出了業績承諾，2017年到2020年扣非后凈利分別不低于人民幣1.2億元、1.2億元、1.3億元、1.4億元，但業內人士認為其完成的難度比較大。截止去年6月30日，青春你好的凈資產僅為1038.92萬元，13.8億的估值相當于溢價130倍收購。

可見，雖然由資本高手廉潔操盤，但影視領域的這兩起收購卻似乎并不那么讓人充滿期待。實際上，影視板塊在完美世界的版圖內貢獻似乎也有限。從盈利能力看，2017年半年報顯示，報告期內完美影視業務營收僅占整體的14.43%，其中電視劇的營收較上年同期減少85.93%，另外影視業務整體毛利同比下降30%之多。如果影游聯動進展并不那么順利，接下來影視業務可能也會成為雞肋。

當然，目前階段下影視業務繼續在投入。不過可以看出，完美世界內部對游戲和文學兩大板塊似乎更為倚重，游戲不用多說，文學是能出IP的，這兩者聯動似乎更為靠譜些。如此看來，回歸A股一年多的完美世界，其各板塊的進展也并不那么完美，雖然曾經的業績承諾都完成了，但主要倚仗的還是游戲。新的一年完美世界投資還會那么粗暴嗎？

文丨居龍見?

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