【編者按】中美貿易戰對中國經濟、產業和中國與其它國別經濟關系的替代與壓縮效應，美國的進口要求不僅影響中國制造業，還影響中國的出口和與其它國家的經貿關系，甚至帶來摩擦。這些影響尚未顯現，未被實業界感知，但即將到來。

文章轉載自公眾號晨哨并購，原作者梁信軍。經億歐編輯發布，供業內人士參考。

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講兩個方面題：第一個是疫情下面的危和機；第二個是未來的（機會）區域。

財政、貨幣政策走向及對資產市場影響

先講第一個話題，就是關于疫情的機會問題。

疫情的機會，我這一頁PPT里面選用了很多都是孫明春的觀點。

第一個，春節的市場已經失去了。在中國 ，新年跟春節的市場是一個非常大規模的一個市場，對有些消費行業、消費企業來說，甚至能占到它1/5或1/4的規模，現在這個市場已經完全不存在了。

第二個，接下來還會有一波，由于物流還有包括交通，還有包括現在分成這些問題，可能會進一步帶來一些中小企業的倒閉，失業人口的增加，家庭收入的下降。

當然，這也考驗著政府下面應該怎么做？我的判斷政府的貨幣跟財政政策，有一些現在已經開始動了，有一些未來還會啟動的。

第一個，財政政策肯定會先動了。

第二個，是企業，特別是中小企業，有很多中小企業，現金流的確是非常緊張。

但是政府在貨幣政策方面面臨一個非常大的壓力。從2017年開始，政府就一直在去 杠桿 ，我待會有一張圖給大家看，顯示得非常清晰的。現在從2017年到現在為止，在去杠桿、穩杠桿方面，政府的政策一直是比較連貫的。其實，也是因為現在的杠桿的確是非常高了，我們看到像居民部門、也就是家庭部門的債務占GDP將近50%了。如果居民部門加上企業部門加在一起，大概有210%，也就是企業部門將近160%左右，如果再加政府部門現在官方公布的有37%，基本上250-260%左右。

GDP的杠桿250%，200%，在全球比較來說都是非常高的，這個肯定是最高的一批國家之一。所以在這種情形下，如果繼續開動杠桿，繼續來生杠桿 ，我覺得顯而易見會帶來兩個后果，現在就能預料得到的。

對海外 融資 成本影響

第一個，是海外的資本、海外的投資人對于中國政府的包括企業的償債能力會發生非常大的擔心。償債能力擔心之后，你直接的后果是國家的評級、企業的評級可能會隨之調整。

第二個，你的國際融資的成本會進一步提高。

第三個，甚至會擔心債務的可持續性，以及導致進一步有一些外資的流出，從而對匯率的的政策得以實施。

另外，我覺得最重要的，就我們不用去猜它的利率，其實不管是怎么樣，對融資成本，對國內的資產市場影響非常大。國內第一大的資產市場就是 房市 ，房市的規模遠遠大于股市。第二大就是股市。

房市

第一個是供和求的問題，我覺得答案是清晰的，在中國整體的范圍內就是供過于求了，特別是住宅。

第二個，房市也是一種貨幣現象，它跟貨幣的利率就是我們的銀行的存款或者貸款的利率以及貨幣供應是有關系的。第一，如果利率下降，房市有很大的概率是要漲價。如果加息 ，房市會跌價。第二，如果你多發貨幣，房市會漲價。如果你控制貨幣發行量，房市會跌或者是不動。現在從貨幣政策來看，可能都是對房市的漲價是有利的。

第三個，房市也是一種人均的財富跟GDP的發展階段的一種現象，從中國看，無論是人均的GDP，還是二手房的交易量等等的，都不支持房價還可以持續的大規模增長。

第四個，也是一種家庭 資產配置 ，根據最近的一次也就是2017年年底的一次的家庭資產配置的大規模的抽樣調查顯示，中國的城市家庭、城鎮家庭90%左右的資產已經配在房地產上，所以我就很難理解，一個家庭它已經90%的資產都已經配在房地產上了，你怎么能指望它、繼續指望它繼續增加對房市的資產配置，所以，如果今年房價漲價也會是曇花一現，并不是整個健康的供需兩旺的現象，更多的是一種貨幣推動，而不是需求拉動的這么一個現象。

股市

對股市，我覺得毫無疑問也是會有催長的效果跟作用的。

弄清楚之后，你凈資產跌、利潤跌，當然股價也會跌。但整個大的形勢到今年下半年，到年底，由于貨幣的供應關系，大概率股票會漲，當然也會通過港股通傳遞到香港去。

所以，今年除了房、股市之外，對金融機構來說也是利好。

弱勢行業向龍頭集中、新在線行業獲得成長

由于中小企業破產，就業人口減少，收入不減少導致的后續問題，這里面大家也提到，比如說像旅游、餐飲、航空這些企業會遭受起碼3~4個月的影響，這么一個業績的大幅度的下滑，包括一些會展等等公司，在這種情形下會出現什么情況？

首先這個行業是不會消失的。

凡是只要需要人員聚集、人員的大規模流動來創造效益的這種行業都會受影響。這些行業的頭部企業，未來的規模會更大，大家可以關注一下，如果在疫情的情緒影響的區間里面，這些行業的估值會大幅度下降。

但是頭部企業等到疫情結束之后，它的集中度、它的份額反而會上升的，所以是值得看看。

從戰略上這次疫情會帶來兩個非常重大的改變，大家可能還記得2003年的SARS，SARS這件事情，整個產生了兩個非常重要的突變性的變化。

第一個，是第一次把中國的PC游戲這個行業給它搞大了，之前非常小，從2003年開始，一下子上到比如說百億人民幣這種規模的行業，利潤百億，因為電影那時候也就幾十億人民幣的銷售額，人家可以到百億的人民幣的利潤。

這一次的武漢的NCP。說NCP之后非常困難。

我想第一個就是在線教育，第二就在線辦公。在線辦公也是類似的例子，原來SaaS其實是非常小的，現在這種情形 ，由于你要持續3個月5個月，人流的流動是受限制的，被迫 ，可能大家慢慢的把在線辦公這個事情、行業會吹大。

當然在這兩個小行業，就是在線教育跟在線辦公搞大之前話，首先搞大的是手游，手機游戲肯定是搞大的。

第二個，有非常大的概率，貨幣政策會很快就會寬松，你今天就應該回家去準備怎么發人民幣債或者獲得長期貸款、政策性貸款以及獲得財政補助的所有資料材料，你今天就可以回家去弄了，如果政府提出來，你第1天就可以上交，下一周你就可以報上材料去，這樣你就很可能3月份就可以融資了。

另外，整個市場低迷，中小企業遭遇危機情況，它也需要有人拯救，有人接盤。我覺得龍頭企業集中擴大自己的行業規模也是一個非常重要的時機。

第四個是關于供應鏈的問題，通過這一次大家也能感覺到了，如果你的供應鏈全部擺在中國，或者說你的供應鏈沒有可靠的物流的保障，也是存在很大的風險。

中美貿易戰的影響

根據中美1月15號簽訂的第一階段的協議，中國在未來兩年每一年要新增進口1000億美元的美國貨品。

但是今年我們從1月份到4月份，甚至到5月份會損失大概3~4個月的消費。同時，由于整個這次NCP的這個疫情的進展，會進一步損害國內的消費市場數個月。

從美國進口，你猜一猜最大可能性的我們是買什么東西？

我個人覺得，比如說買汽車、飛機是最有可能性的，因為體量大，汽車的體量也很大。然第一個是國內原有的生產跟服務供應商，第二個是替代的是別的國家的對中國的出口，或者中國從美國之外的其他國際市場的進口，所以它是有替代跟壓縮效應。

所以，第一，對中國的生產供應商，包括這些行業毫無疑問是有影響的。第二，也會影響到對中國出口的其它國家，這些國家對中國得出口，將來會有所壓縮和下降。

第二，由于他們對中國的出口減少了，它也會加強跟中國的貿易摩擦。對他們，就當前我們看到說，從美國多買一些東西，影響的是中國的本地的制造業，但是未來還會影響中國的出口這些行業。

未來高成長市場首選印度

第二點我想講，大家一直在考慮，未來的高成長的市場在哪里？

其實，你的所有的資產配置都同時需要考慮穩定性、成長性、現金流要好。對于成長性，我想給大家再加一個坐標是很重要的，就是要體量要大。

所有的行業，或者說你選擇一個大的這個區域去發展，要找一個底盤很大的這個市場去做。底盤大，它的慣性大，它發生了很劇烈的波動的可能性就會比較小，這樣使你的戰略努力的資源布局就不會浪費。我覺得全世界的未來的經濟增長的動力的驅動引擎和消費市場的增長，及過去都在中國，過去20年都在中國，未來的15年是緩慢而堅定的，是在改變的。這是個事實，不是我們的情感問題。

如果你在未來15年，你想找高成長的市場，一定要加一個維度，我剛才提了要大體量。

大家先一道說說印度的事，我把印度的宏觀指標跟中國比較一下，人口中國有14億，印度13.5億，中國的人均年齡平均年齡37歲多，印度大概只有27歲多，所以年輕人非常多。GDP增速兩個國家現在很接近，將近5~6%左右，印度今年預計大概在7.3%左右，中國受到疫情影響，今年可能會進一步有所拖累。

因為它主要是進口國家，它有非常大的抗壓能力，中國出口國家會受到那些市場壓力跟影響。財政赤字兩個國家也差不多，基本上都在3%左右。

印度的減稅的力度進展的非常快。民營電信發展也很快，但這使得更多的人能用得起移動互聯網的服務。所以我覺得莫迪在過去的第1個任期的5年多，到去年是第6年，我覺得他做了很多事情，我是非常樂意把它比喻成印度的鄧小平的，因為他對印度的改良跟改革走的是一些戰略性的東西，而且這些東西都是沒法走回頭路的東西，對印度未來是非常好。

所以，我覺得印度是非常值得看的一個大體量的、高增長的、這么一個未來的市場國家，我其實剛才提到在未來，大家是可以認真地考慮，無論是制造業、消費，還包括金融，還有基礎設施這些等等，都是可以認真地把我們在中國的這種能力跟知識復制到東南亞。

東南亞里面，我認為最重要的國家，我們如果類似于中國，你把它分成一線、二線、三線城市，我覺得一線國家一線市場最重要的有三個。

投資印度：潛力投資行業與投資人忠告

所能投資的行業，除了你自己熟悉的制造業、消費、金融之外，假如作為投資，我推薦大家應該看三個東西。

第一個，是高成本的資本關聯的行業，因為在這些國家跟中國的90年代初是非常像，它的融資成本，個人的融資成本平均在18~30，企業的融資成本平均在12~18，非常高。因此，跟高成本的資金有關的所有行業，比如說你就借債也行，債權加股權也行，或者投資它的金融機構也行，我覺得這些東西是第一應該看的，很容易賺到錢，而且也是非常好的，因為他們是一個資本緊缺的這么一個市場，我估計這個市場至少會存在3~5年。

第二個，就是移動互聯網，移動互聯網在中國，月活或者日活用戶已經停止增長了。但是在印度包括還有東南亞是高速增長，還有25%以上的高增長。所以跟移動互聯網有關的所有行業都是好的。當然也推薦大家優先看移動互聯網里面有現金流的、快到不要燒錢地步的這種行業，我覺得電商，還有移動互聯網關聯的物流，這些都是很值得看的。

第三個，跟新生兒有關的，大家知道中國作為14億人口大國，我們最高年份的新生兒大概在2700萬左右，印度其實近幾年 它都維持在2700萬以上。像菲律賓，還有包括其他講的這些國家都是非常年輕的人口，新生兒都非常高，所以跟新生兒有關的所有行業都是可以做。

在如果印度、越南，我還有一個非常重要的建議給大家，就是說盡量不要跟當地的大企業或者家族合作。

大家可能會覺得這個想法很怪，你不應該找當地伙伴嗎？情況不是這樣，因為當地我剛才提到了，它的融資成本非常貴，所以有很多大的家族、大的企業，企業里面它是多元化的，他有很多個鍋都缺蓋子，而且他的蓋子的成本非常貴，因為融資成本很貴。所以如果你不信,跟他合資一個公司，你放了1億美元在里面，他有非常強烈的動機，希望你1億美元能夠被他家族里面的其他兄弟公司，甚至被它的母公司所用，他會想盡一切辦法，把你的1億美金第一留在這口鍋里。第二要讓別的鍋雨露均沾,最后導致你很難對付它的這種內部人控制，實際上你也是賺不到錢的。

所以我認為最好的方式，應該優先找當地的新經濟企業合作，就是像互聯網這些新經濟企業，它從創業開始拿的就是歐美的主流投資機構的錢，它遵守的是歐美機構的審計、法律、財務的指引。

什么地方是長期資產的避風港？

我覺得現在在全球進行投資跟資產管理，最新的挑戰不是怎么跑贏CPI的問題，而是你怎么跑贏政府的貨幣發行速度的問題。因為現在越來越多的政府它缺乏自律，也缺乏強有力的外部約束。

現代貨幣理論的一些核心的觀點，我給大家讀一讀，我覺得是非常振聾發聵的。第一個，它認為貨幣主權國家的本地債務是不會違約的。同時他認為現代貨幣就是一種政府的債務憑證，只和未來的稅收和債權對應，不需要跟別的資產掛鉤。第三，他認為主權貨幣具有無限的法償，所以不用去考慮別的約束，只要考慮通脹一個問題就行了。

他最核心的一個觀點，他認為高能貨幣本身就等于國債，而且是不用付息的國債。因為你發國債，你得跟大家講什么時候還，然后每年還得付利息，印鈔 ，他認為也是一種國家的債務憑證，但是我還也不用付利息。所以對政府印鈔比發國債劃算。大家想想，這樣一種由央行直接印錢來購買政府債券，或者說購買股指的這么一種供給貨幣的財政主導的模式，那不是赤裸裸的教科書式的鑄幣稅嗎？我給大家舉一個非常現實的例子，來說明我這么一個觀點。

當然日本后來發現一個從2010年開始發現更好玩的東西，不要發債，直接印鈔票就完了，印鈔票連還也不用還了。所以日本變得聰明。當然日本由于它一直追求零利率，導致日元就穩定的成為全世界做低成本杠桿資金的來源。只要你想借杠桿，大家都想借日元，因為便宜。倒過來，當經濟危機出現的時候，你要收縮杠桿的時候，你就要買日元去還債。所以這也是為什么歷次危機當中，日元都是避險資產的原因。但大家千萬不要認為日元是安全的，他成為避險資產的唯一原因，因為它是杠桿資金來源，并不是他本身是安全的。

所以在現代貨幣理論已經被主流的經濟體廣泛采用的情況下，我們這樣的投資人何保護自己的投資品種呢？

我有幾個建議。

第一個，你要找到一種資產，要以擁有自己的資產的價值跟全球的經濟總量的比例來衡量。第二，最起碼要找到跑平CPI的資產。如果你跑不贏CPI，就跑平不了通脹指數，你肯定是虧的。

但是現在你只跑平CPI是遠遠不夠的，你一定要跑贏主流貨幣的發行速度，這是第三。

還有第四，我覺得要找一些自身通縮型的資產，他就是稀缺的，越來越少的，每次供應量反而削減的。這種東西，總的來說它是能夠跑贏通脹跟M2的增速的。

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