5月27日，AI PC龍頭公司聯想集團股價繼續延續上行趨勢，今日大漲9.04%，報收12.06港元，再創新十年來歷史新高。

聯想集團股價再創高點，反映了市場對其業績的全面認可，以及對聯想集團以AI PC為引領的AI業務未來增長高確定性的看好。

日前，聯想集團發布了截至 2024年3月底的2023/24財年第四季度及全年業績。根據財報，聯想集團業績高于市場預期，2023/24財年全年實現營收4074億元，凈利潤72.4億元，第四季度單季業績表現尤其強勁，實現營收994億元，同比增長約10%，凈利潤17.8億元，同比翻倍增長至118%。

從2023/24整個財年逐季表現來看，聯想集團從當期下半財年開始業績逐漸好轉，期間已實現營收同比增長5.9%，凈利潤率從上半年的下滑扭轉為持平，表明了其已成功從過去的行業低谷中走出，并通過把握AI帶來的巨大增長機遇，開辟更大的增長空間。?

基于聯想集團展現出的經營韌性和錨定AI釋放的成長潛能，中金公司、民生證券、光大證券、開源證券以及高盛、大摩、小摩、瑞銀等海內外 投資 機構紛紛發布研報看多聯想集團，最高目標給至15港元。各大行總體觀點認為，聯想集團以AI PC為代表的AI業務生態長期增長動能強勁，估值性價凸顯，未來股價上漲空間大。

中金公司：FY24Q4業績超預期，AI變革全方位提振主業

聯想集團2023/24財年業績超出預期，主要原因包括三大主營業務均實現同比增長；毛利率達到17.6%，同、環比提升0.6ppt、1ppt，居于歷史較高水平，這得益于高端產品占比提升、產品競爭力強化以及公司卓越的運營能力。

分具體業務來看，聯想集團IDG智能設備業務2023/24財年Q4收入同比增長7%至104.6億美元，運營利潤率同比增0.6ppt至7.4%。其中PC業務方面，根據IDC，1Q24全球個人PC出貨量同比增長1.5%，聯想增速優于行業（7.8%），市場份額提升至23%。聯想集團的非PC業務，如智能 手機 業務出貨量和營收均實現雙位數增長，高端產品占比達17%。

在AI PC方面，聯想集團4月亮相的6款AI元啟版AI PC已在中國區全渠道銷售，5月21日聯合高通推出的兩款微軟Copilot+PC也計劃于6月上市，預期公司未來有望推出更多款差異化AI PC，有望進一步提振IDG板塊收入和盈利能力表現。

ISG基礎設施業務方面，聯想集團單季度收入恢復同比增長，主要得益于云客戶需求復蘇、AI及通用產品組合的拓展、存儲&軟件和服務業務創記錄銷售。此外，聯想集團AI服務器意向訂單充足，根據公司公告，聯想集團計劃推進盈利恢復計劃，依托超過70億美元的AI基礎設施潛在訂單、80多款優化升級的AI服務器產品、日臻豐富的AI產品矩陣以及費用和運營效率的持續改進，聯想集團有望在2025財年內實現利潤的正增長、盈利能力的逐步轉正。

聯想集團的SSG方案服務業務延續強勁表現，第四季度收入同比增長10.2%至18.2億美元，運營利潤率21.4%；其中非硬件驅動的運維服務和項目及解決方案服務業務營收占SSG比重同比提升5ppt至55%。我們認為AI原生和嵌入解決方案與服務的持續推進有望驅動SSG高質量成長。

維持聯想集團FY25盈利預測12.43億美元，引入FY26盈利預測18.70億美元。當前股價對應15.2倍/10.1倍FY25/FY26市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到行業估值窗口切換至FY25，我們基于2025財年17倍P/E上調聯想集團目標價30%至12.60港元。

民生證券：新財年全棧式AI驅動成長

聯想集團FY4Q24公司實現營收138.33億美元，同比增長9%，延續上個季度開啟的同比增長態勢；凈利潤2.48億美元，同比增加118%，同比開啟正增長。單季度凈利率達1.83%，同比增0.99pct，盈利能力顯著修復。公司PC以外業務占比達44.7%，同比上升1.5pct，創歷史新高，戰略轉型效果顯著。

聯想集團的IDG業務全年因產品結構升級實現經營凈利率7.4%，接近歷史峰值，PC業務則繼續穩居行業第一，智能手機FY4Q2出貨量同比增長23%，主要得益于可折疊Razr強勁的銷售，高端產品組合創歷史新高。

展望2024年，聯想集團具備五大特征的AI PC新品已上架開售，后者搭載個人智能體“小天”，可有效提高辦公及生活效率。我們預計PC市場總量將恢復至高于居家辦公前， AI PC或將在下半年迎來商用訂單的加速落地，聯想集團憑借領先的AI PC布局，有望持續領先于行業增長。

ISG業務方面，則看好聯想集團新財年AI服務器增長，隨著算力卡供貨放開，聯想集團產品矩陣不斷豐富，9款新型的NVDIAAI產品發布，FY4Q24聯想集團有超過70億美元AI Pipeline在手，展望未來，該業務有望進一步突破核心大客戶，新財年內有望實現扭虧。

聯想集團FY4Q24的ISG、IDG、SSG三大業務板塊已展現出強勁的復蘇和增長動力，展望FY2025，預計聯想集團各項業務將從復蘇轉向快速增長，且逐季上行趨勢明確，預計FY25/FY26/FY27年公司實現凈利潤12.15/15.47/19.03億美元，對應當前股價PE分別為14/11/9倍。聯想集團作為PC及服務器行業領導者，具備較強的全球競爭力，看好其全棧式AI驅動長期成長，維持“推薦”評級。

光大證券：AI PC新紀元開啟，FY25各業務有望全線增長

聯想集團IDG業務，連續兩個季度實現同比增長，且呈多元化增長，到Q4其 PC出貨量同比上升7.8%，增速高于市場6pct；手機出貨量同比上升23%，增速高于市場11pct；平板出貨量同比上升13%，增速高于市場12.5pct。IDG業務稅前溢利率7.4%，維持高位，同比上升0.6pct、環比持平。

在AI PC方面，聯想集團發布了內嵌人工智能體“聯想小天”的 AI PC系列產品，初步具備 AI agent 能力。我們認為，聯想集團個人智能體開發的核心壁壘在于：大模型針對 PC 應用場景的二次訓練和微調；本地多模型、多任務、計算資源的協調優化能力。除此之外，聯想集團還推出了推出微軟 Copilot+PC，搭載基于ARM 架構的高通驍龍 X Elite 處理器，用戶AI PC體驗更好。未來伴隨著Intel、AMD 陸續推出 AI 算力更強處理器，以及軟件及應用生態優化，AI PC 有望持續迭代，進一步豐富應用體驗。

聯想集團的ISG業務有70億美元AI基礎設施（含服務器、存儲、軟件）潛在意向訂單（AI pipeline），伴隨下半年英偉達GPU供給釋放，以及GB200、Mi300等AI服務器產品組合更加豐富和運營效率改善，聯想集團ISG業務收入增長有望提速、凈利有望逐步改善。聯想集團的SSG有望維持增長，帶動整體盈利能力提升。

整體來說，鑒于AI PC迭代加速驅動PC業務量價齊升，上調聯想集團FY25/26凈利潤預測5%/6%至13.19/17.02億美元，新增FY27凈利潤預測20.03億美元?；诼撓爰瘓F受益于AI PC帶動的消費者換機需求提振；以及其聚焦AI PC軟硬件生態組織，有望重塑估值，維持 “買入”評級。

開源證券：AI PC持續迭代，AI服務器逐步放量

基于聯想集團PC平穩復蘇、ISG利潤情況好轉，維持其FY2025-2026歸母凈利潤預測12.05/15.38億美元，新增 FY2027 歸母凈利潤預測19.01億美元，同比增速分別為19.3%/27.6%/23.6%。聯想集團AI PC 產品軟硬件生態持續優化完善用戶體驗，AI服務器有望步入放量階段，維持其“買入”評級。

未來，伴隨著聯想集團AI PC密集發布、海外手機業務持續擴張，聯想集團FY2025的IDG業務有望實現平穩增長；ISG業務則隨著GPU供應壓力緩解、產品豐富度不斷提升，預計2024H2收入有望實現超預期放量，經營利潤率有望于FY2025Q4實現轉盈。總體而言，考慮到PC業務弱復蘇已經基本為市場所反應、服務器業務有望超預期（AI服務器潛在訂單充沛、以及普通服務器有望于24H2復蘇），有望進一步提振市場對聯想集團業績前景信心。

東吳證券：業績超預期，AI PC及AI服務器值得期待

聯想集團IDG業務第四季度非PC業務表現亮眼，營收達62億美元，營收占比達歷史新高45%，其中手機出貨量和營收同比均實現雙位數增長，遠高于市場增速。PC業務增長領先市場，整體市場份額達22.9%，維持行業領先水平。

AI PC有望成為聯想集團成長助推劑，公司預計未來3年AI PC將從高端走向主流，目前首批AI PC已經交付。我們認為聯想集團率先布局AIPC，已攜手微軟、高通推出Copilot+PC，未來數季度伴隨AI PC新品推出有望持續受益于AI PC滲透率提升。

聯想集團的ISG業務營收連續三季度環比增長，新品發布+運營優化推動利潤修復，如未來將有數款英偉達、AMD配套AI服務器推出，同時也將持續推進費用和運營效率的優化，我們預計伴隨AI服務器高速，公司前期投入，業務有望實現穩步修復。

考慮到聯想集團有望率先受益于AI PC滲透，并通過AI服務器產品改善ISG表現，我們將公司FY2025/2026預期歸母凈利潤由12.2/17.2億美元上調至12.4/17.3億美元，并預測公司2027年歸母凈利潤為19.9億美元，最新收盤價對應PE為14.2/10.2/8.8倍，維持“買入”評級。

值得關注的是，除了國內券商外，海外大投行也齊唱多聯想集團以AI PC為核心的AI業務增長潛能。各大海外投行觀點如下：

大摩：AI服務器訂單已增至70億美元

聯想集團2023/24財年第四季度業績超預期，其中收入138億美元（同比增長9%），比我們的估計高出1%，比市場普遍預期高出5%，主要由ISG（基礎設施解決方案集團）收入超預期所驅動。毛利率為17.6%（環比上升110個基點，同比上升60個基點），比預測高出20個基點，比市場預期高出100個基點。營業利潤為4.89億美元（同比增長68%），比我們的預測高出26%，比市場預期高出3%。凈利潤達到2.48億美元（同比增長118%），比我們的預測高出13%，比市場預期高出47%。

聯想集團未來業績亮點主要包括兩方面，一方面是聯想集團在AI PC方面的前景樂觀，我們判斷PC市場周期已觸底，隨著Windows 11的企業更新需求及AI PC需求從2024年下半年起啟動，市場應進入上升周期，帶動聯想集團收入增長。

另一方面是聯想集團受益于70億美元AI基礎設施方面的訂單，帶動ISG基礎設施業務向好。聯想集團管理層確認GPU服務器訂單中H200和GB200產品將按時面市，這意味著訂單已被確認，只待發貨。聯想集團還表示將加速MI300X和Gaudi服務器的推廣，就訂單儲備而言，管理層提到相比上個季度增長了55%，潛在AI收入達到70億美元。此外，聯想集團通用服務器需求也在復蘇，特別是面向中小企業（ESMB）的服務器正回歸增長軌道。

因此，我們預計從2024年下半年開始，聯想集團與H100/H200相關的服務器收入將在未來幾個季度達到15億至20億美元。這是一個非常令人印象深刻的訂單儲備，應增強投資者對聯想集團在AI服務器市場日益強勢的信心，目前已有80多款AI優化產品正在加速推廣。

基于此，重申聯想集團買入評級，目標價為15港元。我們繼續認為，基于AI PC的增長以及AI服務器訂單儲備的增加，對2025財年13.5億美元凈利潤的預測是可以實現的。目前，聯想集團2026財年預計市盈率為9.8倍，相較于五年歷史平均值8.8倍顯得并不高。與其他全球同行相比，包括戴爾（2026財年預計市盈率14.8倍）、華碩（2025財年預計市盈率12.2倍）、宏碁（2025財年預計市盈率16.3倍）以及其他AI服務器廠商（市盈率在15-20倍之間），聯想集團的估值也顯得較為便宜。

小摩：AI牽引市盈率重估

聯想集團IDG業務下利潤率穩定，預計2024年下半年由于AI PC的發售將出現更大的反彈。我們估計2024/25年AI PC滲透率將達到3-5%，預期聯想集團將成為主要受益者之一。聯想集團的ISG業務預計在未來幾個季度，由于傳統服務器市場（包括中小企業和云市場）的全面復蘇以及AI和存儲領域潛在，營收增長將加速。

特別是ISG業務，受益于整體服務器市場的復蘇，營收強勁增長，預計在未來幾個季度，由于傳統服務器市場（包括中小企業和云市場）的全面復蘇以及AI和存儲服務器潛在訂單驅動，聯想集團ISG業務在2025財年的營收將同比增長12%。隨著規模的擴大，ISG有望在2025財年下半年實現運營盈虧平衡。

聯想集團的SSG業務將隨著企業IT支出的反彈，同比營收增長將持續到6月季度?？梢哉f，不斷增長的服務收入有利于聯想集團利潤率的進一步提升。

基于聯想集團業績及前景表現，我們提高了對聯想集團2025/26財年的盈利預測，分別上調了3%和8%，以反映PC/服務器市場的強勁前景。我們預計，隨著IT支出的改善，以及AI PC和服務器潛在的盈利增長，聯想集團的市盈率將在未來6個月內重估，給予其“增持”評級，目標價提升至13港元。

高盛：毛利率升至17.6%，營業利潤同比增長68%，業績超預期

聯想集團FY4Q24凈利潤同比大增118%至2.48億美元，較我們的預測高出31%、較彭博一致預期高出44%，主要得益于收入與毛利率的強于預期表現，帶動營業利潤同比增長68%至4.89億美元，后者較我們的預測高出19%、較彭博一致預期高出50%。

聯想集團強勁的業績結果印證了我們對其積極的看法，包括隨著周期復蘇，PC與通用服務器市場的回暖；聯想集團在全球PC市場的領先地位及其在 商業 機型上的更高占比，使其增長超越市場平均水平；AI PC擁有更高的平均售價，推動產品組合升級；通用服務器產品組合的優化及出貨規模擴張；以及AI服務器的加速發展。基于此，維持聯想集團“買入”評級，目標價為港幣13.09元。

花旗銀行：AI PC與服務器驅動長期增長

聯想集團2023/24財年第四季度的業績超出了花旗/市場共識的預測50%以上，利潤率更強。我們建議投資者對聯想集團關注長遠，因為該公司正準備從新一輪的AI PC周期中受益，而服務器盈利能力的改善預計將從2024年下半年開始為公司增添更多動力。

基于聯想集團業績和指引，維持“買入”評級，目標價現設定為13.1港元（之前為10.5港元），上調目標市盈率倍數以反映行業動態的改善以及即將到來的AI PC產品周期，作為主要供應商的聯想集團將全面受益。

中信里昂：聯想集團第四財季業績穩健，PC業務錄得可觀的收入增長和強勁的營運利潤率。在投資收益的幫助下，其經營利潤超出預期4%，而凈利潤比市場預測高出56%。聯想集團的主要業務已步入正軌，AI PC型號預計將推動即將到來的更新換代周期，股價進一步上升或需依賴新的催化劑，例如AI PC的進一步細節，維持聯想集團“買入”評級，目標價從10.8港元上調至13港元。