來源：東四十條資本（ID：DsstCapital） 作者：喜樂

根據(jù)外媒消息，2022年5月9日凱雷已同意以17.8億美元現(xiàn)金從白山保險集團(tuán)有限公司（White Mountains insurance Group Ltd.）手中收購美國專業(yè)保險提供商N(yùn)SM insurance Group。

PE巨頭都有個保險夢，這話不假。

從歷史的車輪痕跡來看，私募基金們一直在推動保險經(jīng)紀(jì)行業(yè)的整合。根據(jù)咨詢公司德勤（Deloitte）的數(shù)據(jù)顯示，2021，保險業(yè)的并購交易額增加了一倍多，從一年前的220億美元增至580億美元。

凱雷的保險夢

凱雷表示，這筆交易預(yù)計將在今年下半年完成；白山的賬面價值也將從這筆交易中增加到每股280美元，未配置資本也將從約4億美元增加到約17億美元。

根據(jù)官方資料，NSM保險公司總部位于賓夕法尼亞州，是最大的獨(dú)立保險經(jīng)紀(jì)公司之一，為寵物、非營利組織、工人賠償、卡車和行為醫(yī)療保險承保保單。根據(jù)其網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，它從100多萬客戶那里獲得了超過10億美元的保費(fèi)。

這筆收購似乎沒有什么噱頭，但這不是凱雷第一次邁入保險領(lǐng)域。距離最近的一次是在2021年1月，凱雷將其在倫敦保險經(jīng)紀(jì)公司PIB Group的多數(shù)股權(quán)出售給私募股權(quán)公司Apax Group，出售金額未披露。

PIB成立于2015年，被凱雷控股了5年后顯然已經(jīng)長成一家優(yōu)秀險企。2020年《星期日泰晤士報》維珍大西洋快車道中被列為100家英國增長最快的公司之一，此外它也在《星期日泰晤士報》普華永道中被譽(yù)為250家英國領(lǐng)先的中端市場私營公司之一。

今年17.8億美元的險資收購，可以看作是是凱雷在保險領(lǐng)域的又一次成熟投資表現(xiàn)。但要說經(jīng)典案例，還要數(shù)2005年凱雷收購中國太平洋保險一案。

當(dāng)年凱雷邁入中國試圖收購太平洋保險的進(jìn)程并不順利，早在1999年前者就參與了對太保的角逐戰(zhàn)中，除了凱雷之外，美國安泰、澳大利亞安保集團(tuán)、荷蘭國際集團(tuán)、花旗、高盛、淡馬錫等在內(nèi)的18家外資都對太保虎視眈眈。

在2005年正式與太保簽訂協(xié)議之前，凱雷與太保的談判頗為坎坷。根據(jù)舊資料，太保對凱雷并不滿意，在太保看來，凱雷與其說是一家資金雄厚的PE巨頭，更像是一家投機(jī)基金，搞得是短線，拿的是快錢，并不能給予太保穩(wěn)定且實際的技術(shù)資源支持。

直到2003年高盛幫忙拉來了美國最大的壽險公司保德信，這才啟動了雙方正式的談判。2004年雙方起草了參股協(xié)議，據(jù)說協(xié)議厚達(dá)200多頁。

可以說在中國太保面前，凱雷還不是一個姿態(tài)甚高的投資者，在起草協(xié)議之后凱雷曾要求分3次注資并實行對賭，結(jié)果是被太保嚴(yán)詞拒絕。

最終，2005年12月，兩家正式簽署協(xié)議，凱雷聯(lián)合保德信以4億美元的價格收購太保壽險24.9%的股權(quán)。凱雷在太保壽險的股份，今后可選擇轉(zhuǎn)換為一定比例的集團(tuán)公司股份，投資時限上鎖定為至少3年，亦可在政策允許時，優(yōu)先將股份增持至49%。此外，凱雷還不能再投資第二家中國的保險公司。

盡管過程糾結(jié)，結(jié)局卻驗證了凱雷為什么對太保那么堅定不移。根據(jù)資料，從2010年12月30日開始，凱雷陸續(xù)減持套現(xiàn)太保股份，最終在2013年1月，全面退出中國太保，以8億美元投資換得51億美元的回報。

那是當(dāng)年中國最大的一次私人股權(quán)投資。凱雷創(chuàng)始人之一大衛(wèi)·魯賓斯坦甚至笑稱，希望自己是第一個在中國購買中國保險的美國人。

從8億到51億，從1999年到2013年，凱雷在太保上回報超過5倍。

PE/VC與險資的糾葛

對很多人來說險資似乎天然就適合私募股權(quán)投資，更適合做LP。發(fā)展到今天，險資已經(jīng)是私募基金最主要的資金來源之一。

當(dāng)然除了凱雷之外，不少中國PE巨頭都對保險企業(yè)有著一定的執(zhí)著。以信中利為例，2017年信中利參與籌建的國富人壽保險股份有限公司獲批，前者順利拿到保險牌照。根據(jù)資料，當(dāng)年信中利出資僅1.8億元，占股12%。

除信中利之外，鼎暉、賽富、紅杉、弘毅、復(fù)星、九鼎等公司都曾通過不同形式參與到保險公司中。比如2018年5月復(fù)星系與新華保險達(dá)成戰(zhàn)略合作，前者持股5%以上股份；而九鼎通過發(fā)起設(shè)立或收購方式，參股或控股三家保險公司。

然而嚴(yán)格說起來，相比于PE巨頭參與到保險領(lǐng)域，保險公司涉水VC/PE才更深一點(diǎn)。作為金融機(jī)構(gòu)，如今險資對LP這一身份的運(yùn)用已經(jīng)爐火純青。

根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)，僅以2022年3月為例，包括太平洋、長城、泰康等在內(nèi)的知名險資LP共對外出資12筆，金額規(guī)模超過百億。第一部分提到的太平洋保險就是很成熟的險資LP，從2013年第一筆對元禾控股的投資，發(fā)展到今天，太保已經(jīng)對外投資了600多億資金，投過將近30個GP，基本上橫掃了當(dāng)下中國最主流的VC/PE機(jī)構(gòu)。

如今在業(yè)內(nèi)險資對PE/VC的重要性不言而喻。以目前的形勢來看，險資已經(jīng)尤其成為人民幣基金募資的重點(diǎn)對象，甚至不少基金專門招聘了有險資募集經(jīng)驗的IR。

比如就曾有獵頭對投中網(wǎng)透露，從2020年開始，很多機(jī)構(gòu)對獵頭提出了人民幣IR要求有險資LP的對接經(jīng)驗。“但險資對IR要求較高，這種人才也很稀缺，國內(nèi)有相關(guān)對接經(jīng)驗的IR恐怕不過百人，畢竟拿過險資的GP應(yīng)該不超50家”。

而相比外資保險較為看重基金回報，內(nèi)資保險則更加嚴(yán)苛，他們有一套非常嚴(yán)格的投資標(biāo)準(zhǔn)和流程，對IR團(tuán)隊的要求也更高，比如專業(yè)度、溝通能力、公關(guān)能力等等。

“前兩類LP嚴(yán)重依賴募資人員的資源”，資深I(lǐng)R指出，“拿險資舉例，先不說拿下哪家，光是把保險圈的投資部總經(jīng)理全見一面，就已經(jīng)不是件容易的事了”。

對于私募股權(quán)和險資的糾葛不用多說，無論是在資金配置，抑或是對風(fēng)險的追求與克制上，PE/VC和險資更像是天生一對。凱雷的合伙人達(dá)安雷(Daniel D’Aniello)曾說過一句話，十分經(jīng)典，“（人民幣基金）回報足夠可觀，值得我們?nèi)ッ鎸δ切┒愂铡⑼鈪R等方面的挑戰(zhàn)。”

PE巨頭都有個保險夢，而現(xiàn)在保險公司亦都培養(yǎng)出了LP情結(jié)。