一、全球第四大市場(chǎng)

印度股市的市值規(guī)模全球第四，僅次于美股、A股和日股市場(chǎng)，是全球配置繞不開(kāi)的國(guó)家。

雖然是新興市場(chǎng)，印度股市的走勢(shì)特征更類似于美股納指，從2000年以來(lái)的25年漲了15倍，年化收益11.5%，典型的成長(zhǎng)性市場(chǎng)，而且非常穩(wěn)健，K線向右上方不斷延伸，25年只有5年是下跌的。

但印度股市的估值看上去也比較高，用巴菲特指數(shù)來(lái)看，上市公司總市值與GDP之比，近兩年上升到100%左右，也是全球僅次于美國(guó)。

一般規(guī)模大的市場(chǎng)，層次也比較多，就像用上海北京和西部縣城去描述中國(guó)，都會(huì)以偏概全一樣，有人印象中的印度還是那個(gè)非常落后、所有人擠在火車上的“神奇阿三”，有些人知道印度的IT外包服務(wù)非常發(fā)達(dá)，但僅此而已，還有些人認(rèn)為印度正像20年前的中國(guó)一樣發(fā)展制造業(yè)，是中國(guó)的最大威脅……，然而這些都只是印度經(jīng)濟(jì)的一部分。

想要投資一個(gè)你不熟悉的國(guó)家的股市，你首先要了解這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)的基本特點(diǎn)。

就像外資投中國(guó)，首先買的是茅臺(tái)、寧德時(shí)代、比亞迪、騰訊、阿里、拼多多，這一類就叫“核心資產(chǎn)”，我們投資印度股市，首先投資的是什么呢？

二、印度的服務(wù)

關(guān)于“投資印度”有一個(gè)說(shuō)法，印度是20年前的中國(guó)，這個(gè)對(duì)比本意是說(shuō)印度經(jīng)濟(jì)處于快速發(fā)展的階段，可給人的感覺(jué)卻是印度也復(fù)制中國(guó)20年前工業(yè)化的過(guò)程，但這說(shuō)法并不完全正確。

印度曾經(jīng)是一個(gè)學(xué)習(xí)蘇聯(lián)實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的國(guó)家，對(duì)外則實(shí)行貿(mào)易保護(hù)主義，限制外國(guó)資本流入，導(dǎo)致印度經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯，特別是制造業(yè)。

在1991年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，印度才開(kāi)始推行經(jīng)濟(jì)改革，實(shí)行市場(chǎng)自由化，鼓勵(lì)私營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，逐步擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放程度，實(shí)現(xiàn)貨幣在經(jīng)常項(xiàng)目下的自由兌換，讓印度的GDP增速水平從3%~5%以上升到6%以上。

看上去跟亞洲大部分經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型很相似，但印度經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一個(gè)很奇特的地方—— 跳過(guò)第二產(chǎn)業(yè)，跳過(guò)工業(yè)化階段，直接將第三產(chǎn)業(yè)作為核心支柱產(chǎn)業(yè)。 服務(wù)業(yè)成為印度經(jīng)濟(jì)最主要的拉動(dòng)項(xiàng)，占GDP的比重達(dá)55% ，而且這個(gè)趨勢(shì)在加速，印度服務(wù)業(yè)近幾年增速在8%以上，高于全球服務(wù)業(yè)。

看到這兒，可能熟悉中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的讀者會(huì)質(zhì)疑，中國(guó)的服務(wù)業(yè)占GDP比重也在55%左右，為什么中國(guó)被認(rèn)為是“制造業(yè)為主”，而印度被認(rèn)為是“服務(wù)業(yè)為主”呢？

首先，大部分國(guó)家GDP的服務(wù)業(yè)占比都高于制造業(yè) ，中國(guó)自然也不例外。但中國(guó)制造業(yè)占GDP比重長(zhǎng)期維持在27%~30%，是全球制造業(yè)產(chǎn)值最大的國(guó)家，制造業(yè)產(chǎn)能是為全球而不是國(guó)內(nèi)準(zhǔn)備的；

相比之下印度制造業(yè)占比一直徘徊在14%~17%之間，在全球制造業(yè)供應(yīng)鏈中的地位較弱，且主要為了滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)。

更重要的是，兩國(guó)的服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)上的差異，中國(guó)的服務(wù)業(yè)主要由物流、零售、金融、房地產(chǎn)等行業(yè)構(gòu)成，大部分直接服務(wù)于制造業(yè)，即“生產(chǎn)服務(wù)業(yè)”，仍然體現(xiàn)了以制造業(yè)為核心的特點(diǎn)。

而印度的服務(wù)業(yè)以IT、軟件外包、呼叫中心、金融服務(wù)為主，與全球經(jīng)濟(jì)結(jié)合緊密，與本國(guó)制造業(yè)關(guān)系弱，真正的“核心經(jīng)濟(jì)部門(mén)”。

還有，中國(guó)制造業(yè)人口超過(guò)1億，是全球制造業(yè)就業(yè)人數(shù)最多的國(guó)家，是就業(yè)的核心行業(yè)， 而印度大部分勞動(dòng)力仍然從事農(nóng)業(yè)和低端服務(wù)業(yè) ，可以認(rèn)為沒(méi)有大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)工人階層，也體現(xiàn)了“服務(wù)業(yè)為主”的特點(diǎn)。

所以準(zhǔn)確地說(shuō)， 中國(guó)制造，供應(yīng)全球，印度服務(wù)，服務(wù)歐美。

應(yīng)該說(shuō)，中國(guó)選擇了大部分新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展路徑，先利用人口優(yōu)勢(shì)發(fā)展制造業(yè)，再升級(jí)第三產(chǎn)業(yè)，只不過(guò)，中國(guó)把這個(gè)道路做得太極致，成為“世界工廠”，走自己的路，讓后人無(wú)路可走。

而印度想彎道超車，于是跳過(guò)了工業(yè)化，直接依賴IT外包等服務(wù)業(yè)出口，導(dǎo)致到現(xiàn)在也沒(méi)有經(jīng)過(guò)完整的工業(yè)化階段。

為什么印度選擇了一條與眾不同的道路呢？

首先，印度起步階段就出現(xiàn)了重工業(yè)基礎(chǔ)差的問(wèn)題。

以中國(guó)為例，雖然成為“世界工廠”是改革開(kāi)放后的事，但中國(guó)民族工業(yè)的建設(shè)從20世紀(jì)初就開(kāi)始，上海30年代是亞洲僅次于東京大阪的工業(yè)中心，是全球紡織化工生產(chǎn)基地，東北有著完整的重工業(yè)體系，再加上五十年代的重工業(yè)化，到改革開(kāi)放前，中國(guó)已經(jīng)有了完整的工業(yè)體系。

所以，表面上看印度“改革開(kāi)放”前跟中國(guó)同樣有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下國(guó)有企業(yè)效率低下的問(wèn)題，但印度從未能形成完整重工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。

其次，印度因?yàn)橥恋刂贫葟?fù)雜，企業(yè)難以大規(guī)模建廠，并導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施落后 ，物流成本高，難以承接大規(guī)模制造業(yè)。 再加上勞工法律嚴(yán)格，解雇員工困難，企業(yè)不愿雇傭大量工人。

其實(shí)這些問(wèn)題，中國(guó)改革開(kāi)放之初也有，但印度政府無(wú)力解決這些問(wèn)題，導(dǎo)致印度改革開(kāi)放后，外資首先進(jìn)入的不是制造業(yè)，而是IT、金融、外包服務(wù)等行業(yè)，這些行業(yè)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施要求較低，導(dǎo)致印度逐漸偏向發(fā)展服務(wù)業(yè)。

再次，印度是世界上英語(yǔ)人口最多的國(guó)家之一，發(fā)展服務(wù)業(yè)出口有先天的語(yǔ)言優(yōu)勢(shì) ，人員培訓(xùn)成本比較低，歐美科技公司紛紛將外包IT和客服業(yè)務(wù)移到印度以降低管理服務(wù)成本，這一優(yōu)勢(shì)讓印度誕生了Infosys、Wipro等全球IT外包巨頭。

最后，印度的高等教育體系較強(qiáng)， 培養(yǎng)了大量軟件工程師，建立有全球競(jìng)爭(zhēng)力的IT人才體系 ，而低端勞動(dòng)力被農(nóng)業(yè)所困，就業(yè)傾向上有點(diǎn)“高成低就中不靠”，無(wú)法穩(wěn)定向制造業(yè)輸送足夠的人力資源。

中國(guó)人對(duì)服務(wù)外包的模式比較陌生，實(shí)際上， 印度的服務(wù)業(yè)，就像“中國(guó)制造”一樣，已經(jīng)對(duì)歐美人的日常生活產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

超過(guò)50%的財(cái)富500強(qiáng)公司都將其IT和客戶服務(wù)外包給印度，七巨頭們都在印度設(shè)有大型研發(fā)中心，雇傭數(shù)萬(wàn)名工程師，硅谷的大量高管直接來(lái)自印度。

美國(guó)人撥打大部分公司的客服熱線，接電話的客服都來(lái)自印度。

美國(guó)人拍了一張X光片或MRI，下班后，剛好是印度上班的時(shí)間，被醫(yī)生查看并診斷，第二天早上再把報(bào)告發(fā)送給美國(guó)醫(yī)生。

超過(guò)30%的美國(guó)公司，將財(cái)務(wù)后臺(tái)工作外包到印度。美國(guó)很多中小企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、稅務(wù)申報(bào)、工資單處理，都是印度人完成的。

許多美國(guó)學(xué)生通過(guò)在線教育平臺(tái)，由印度教師遠(yuǎn)程教授數(shù)學(xué)、物理、編程等課程，超過(guò)40%的美國(guó)大學(xué)生使用了印度提供的在線輔導(dǎo)服務(wù)，特別是數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)科學(xué)課程。

中國(guó)制造因?yàn)闊o(wú)處不在的商品標(biāo)簽，而被美國(guó)人警惕，但“印度服務(wù)”正無(wú)形地滲透進(jìn)美國(guó)普通人的生活。

說(shuō)到外商投資，大家都會(huì)想到工廠、外資辦公室和老外高管，但美國(guó)對(duì)印度服務(wù)的投資是無(wú)形的，將客服中心建到印度，或者財(cái)務(wù)服務(wù)外包到印度， 這 表面上是服務(wù)貿(mào)易，其實(shí)都是一種外商直接投資 ，因?yàn)槟愫茈y再把這個(gè)服務(wù)遷回美國(guó)境內(nèi)。

所以“印度服務(wù)”和“中國(guó)制造”一樣，已經(jīng)成為無(wú)法替代的產(chǎn)業(yè)，讓印度經(jīng)濟(jì)深深地嵌入歐美服務(wù)業(yè)。

當(dāng)然，印度作為全球第一人口大國(guó)，不可能只靠服務(wù)業(yè)外包來(lái)發(fā)展經(jīng)濟(jì)，服務(wù)業(yè)更大的空間是有錢了之后才容易發(fā)展的，是一個(gè)內(nèi)需型行業(yè)，印度經(jīng)濟(jì)過(guò)于依賴服務(wù)出口，實(shí)際上是有點(diǎn)畸形。

所以，莫迪政府在2014年9月提出了“印度制造”，希望吸引外資來(lái)印度投資制造業(yè)，目標(biāo)將印度制造業(yè)產(chǎn)值占到國(guó)民生產(chǎn)總值的25%。

印度做到了嗎？

三、印度的制造

印度制造的口號(hào)提出后，從2014年到2022年，印度制造業(yè)占GDP的比重反而從15%下降至13.4%。

主要的原因還是這些年全球IT服務(wù)外包行業(yè)發(fā)展太快了，印度的優(yōu)勢(shì)過(guò)于明顯，導(dǎo)致制造業(yè)占比反而下降，但制造業(yè)確實(shí)有自己的問(wèn)題。

Quora上有老外問(wèn)，為什么印度也是人口大國(guó)，卻沒(méi)有像中國(guó)那樣發(fā)展制造業(yè)？

有回答把中印高速公路圖拿出來(lái)對(duì)比，非常直觀，就像“紗窗比漁網(wǎng)”，回答說(shuō)：只要印度高速公路的密度有中國(guó)的一半，也可以建立制造業(yè)。

但高速公路可能只是制造業(yè)發(fā)達(dá)的結(jié)果，如果沒(méi)有那么多的貨運(yùn)量，誰(shuí)會(huì)去建高速公路呢？三駕馬車中， 印度投資占GDP的比重一直較低，遠(yuǎn)低于消費(fèi)，這就是一個(gè)“雞生蛋，蛋生雞”的過(guò)程。

表面上看，印度人口眾多，而且年輕化，勞動(dòng)力成本低，土地資源豐富，國(guó)際關(guān)系良好，是美國(guó)在亞太的盟友，非常適合發(fā)展勞動(dòng)密集型制造業(yè)，然后再逐步升級(jí)，復(fù)制中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的道路。

但現(xiàn)實(shí)是， 一國(guó)的發(fā)展方向往往受歷史影響，而非僅僅由現(xiàn)實(shí)的資源決定 ，印度的制造業(yè)很難發(fā)展，原因更多是社會(huì)文化層面的。

首先，印度雖然人多，但整體勞動(dòng)參與率相對(duì)較低 ，導(dǎo)致實(shí)際勞動(dòng)力供給大打折扣，2022年印度總體勞動(dòng)參與率為51.7%，其中女性勞動(dòng)參與率僅為27.2%，顯著低于其他國(guó)家。

勞動(dòng)參與率是指就業(yè)人口和失業(yè)人口的總和與勞動(dòng)力人口之比，中國(guó)整體和女性勞動(dòng)參與率分別為75%和64%。所以，印度雖然勞動(dòng)人口比中國(guó)多了11%，但實(shí)際能用的勞動(dòng)力反而不及中國(guó)。

特別是女性的就業(yè)意愿不足 ，影響更大。 富士康前幾年轉(zhuǎn)移蘋(píng)果手機(jī)產(chǎn)能，在印度的工廠大幅增加生產(chǎn)規(guī)模，就遇到了這個(gè)問(wèn)題。

現(xiàn)代制造業(yè)的很多行業(yè)更適合女性工作，她們?cè)陟`巧度、精細(xì)化和服從管理上，有更大的優(yōu)勢(shì)。但富士康的手機(jī)生產(chǎn)線在印度招聘女工不利，即便改善女工的住宿條件、提高工資待遇，仍然難招到足夠的數(shù)量，特別是已婚女性，僅占2%，工廠難以在短期內(nèi)達(dá)到蘋(píng)果所期望的生產(chǎn)能力，不得不將一部分產(chǎn)能又移回中國(guó)。

已婚女性往往承擔(dān)更多照顧家庭的責(zé)任，無(wú)法滿足制造業(yè)紀(jì)律性的要求，這實(shí)際上 體現(xiàn)了印度男女不平等對(duì)發(fā)展制造業(yè)的阻礙 ，很多人可能無(wú)法意識(shí)到，中國(guó)解放后的婦女解放運(yùn)動(dòng)，宣傳“婦女能頂半邊天”的思想，對(duì)于改革開(kāi)放后發(fā)展制造業(yè)，有非常大的幫助。

另外，印度種姓制度造成招聘和員工管理上的麻煩、文化水平較低導(dǎo)致勞動(dòng)力技能不符合制造業(yè)要求，這些社會(huì)文化層面的因素都導(dǎo)致了制造業(yè)難以發(fā)展。

其次，印度人對(duì)制造業(yè)的就業(yè)意愿也比較低。

一般而言，制造業(yè)總是從勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，如紡織業(yè)和服裝制造業(yè)開(kāi)始，但印度的這些行業(yè)普遍面臨招聘不足的問(wèn)題。服務(wù)業(yè)的收入一般高于低端制造業(yè)，而且勞動(dòng)強(qiáng)度和工作環(huán)境相對(duì)較好，又在大城市，吸引了一些有文化的印度青年——你先發(fā)展了服務(wù)業(yè)，自然導(dǎo)致制造業(yè)缺乏吸引力。

中國(guó)現(xiàn)在也出現(xiàn)了這個(gè)問(wèn)題，很多年輕人寧愿送外賣，也不愿意到工廠打工，實(shí)際上兩者的收入差不多，印度的服務(wù)外包的工作環(huán)境和社會(huì)地位可比送外賣好多了。

最后，印度的營(yíng)商環(huán)境復(fù)雜，也導(dǎo)致外商投資制造業(yè)舉步維艱。

印度引入外資是典型的“寬進(jìn)嚴(yán)管”，表面上沒(méi)有什么限制，連電信業(yè)外資都可以投，實(shí)際上，官僚主義、腐敗和行政司法效率低下，對(duì)制造業(yè)投資造成極大的麻煩，印度稅務(wù)體系復(fù)雜且透明度低，一旦出現(xiàn)稅務(wù)合規(guī)問(wèn)題，就會(huì)出現(xiàn)罰款，幾乎所有進(jìn)入印度的跨國(guó)企業(yè)都吃到過(guò)天價(jià)罰單。

而且，印度央地關(guān)系也比較復(fù)雜，中央政府當(dāng)然是歡迎制造業(yè)投資，但是地方上的聯(lián)邦政府有自己的價(jià)值觀，就會(huì)出現(xiàn)相比不需要政府配套的軟件業(yè)和服務(wù)業(yè)，有點(diǎn)歧視制造業(yè)投資的現(xiàn)象。

所以說(shuō)， 一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展很容易陷入 “路徑依賴”，一旦一開(kāi)始選擇了某一個(gè)發(fā)展方向，無(wú)論是“好”還是“壞”，后面都會(huì)對(duì)這種路徑產(chǎn)生依賴，無(wú)法重來(lái)。 印度服務(wù)業(yè)越發(fā)達(dá)，政府就越不愿意投入制造業(yè)所需的基礎(chǔ)設(shè)施，路橋港口落后，電力供應(yīng)不足，工業(yè)用地緊缺，民眾也不愿意進(jìn)入工廠，制造業(yè)就更難發(fā)展，形成惡性循環(huán)。

舉個(gè)例子，印度不但軟件行業(yè)強(qiáng)，管理專業(yè)也全球有名，不但輸出IT人才，也輸出管理人才，這跟服務(wù)業(yè)發(fā)達(dá)有關(guān)。

服務(wù)業(yè)本質(zhì)上是管理人，服務(wù)外包核心競(jìng)爭(zhēng)力是“管理能力”。印度公司在為全球巨頭提供運(yùn)營(yíng)管理支持的同時(shí)，在流程管理、項(xiàng)目管理等方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。印度企業(yè)通常具有很強(qiáng)的靈活性，能適應(yīng)快速變化的市場(chǎng)環(huán)境，快速做出反應(yīng)，非常符合服務(wù)業(yè)的特點(diǎn)。

結(jié)果是印度管理人才比較豐富，印度公司從管理者到普通員工都很能說(shuō)，甚至思辨能力很強(qiáng) （這跟印度文化也有關(guān)） ，但由此帶來(lái)的缺點(diǎn)是實(shí)干力不足，在中國(guó)人看來(lái)就是“高不成，低不就”。

跟印度管理人員接觸后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)他們的能力跟制造業(yè)很不匹配，重流程管理和項(xiàng)目管理，輕技術(shù)進(jìn)步和成本控制，高大上的管理思想不匹配印度落后的生產(chǎn)力，這就是路徑依賴，跟他們?nèi)狈χ圃鞓I(yè)基礎(chǔ)有關(guān)。

相比而言，中國(guó)的企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新非常關(guān)注，內(nèi)部管理往往比較粗放，這是因?yàn)樵谥袊?guó)這種極度內(nèi)卷的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，精細(xì)化人性化管理效果有限，而成本極度控制和創(chuàng)新野蠻生長(zhǎng)，才是真正的生存之道。

管理上的偏頗，同樣導(dǎo)致了印度的制造業(yè)技術(shù)水平滯后，企業(yè)普遍缺乏創(chuàng)新能力，成本沒(méi)有全球競(jìng)爭(zhēng)力 ，這些印度制造業(yè)面臨的根本問(wèn)題，都與社會(huì)文化心理有關(guān)，不是幾年十幾年內(nèi)能改變的。

印度制造的轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2018年的中美貿(mào)易摩擦，以及全球公共衛(wèi)生事件之后，很多跨國(guó)公司開(kāi)始進(jìn)行多元化的生產(chǎn)基地，印度通過(guò)提供優(yōu)惠政策，和東南亞一起，成為了全球供應(yīng)鏈重組的受益者。

印度軟件業(yè)也出了一把力，一定程度上加速了制造業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提高了生產(chǎn)效率和全球競(jìng)爭(zhēng)力。

所以2022年以來(lái)，全球制造業(yè)景氣有所放緩，而印度制造業(yè)PMI基本維持在55左右。

但懂王政府的上臺(tái)，到處揮舞關(guān)稅大棒，對(duì)盟友也不客氣，很可能再度讓“印度制造”的夢(mèng)想成為泡影。

實(shí)際上，印度要發(fā)展制造業(yè)，不能過(guò)度依賴外資和出口，印度制造真正的依靠，在自己的手上——那就是 印度現(xiàn)有的龐大的中產(chǎn)消費(fèi)市場(chǎng)，以及全球第一的人口基數(shù)蘊(yùn)藏的消費(fèi)潛力 ，這也是大量中國(guó)和歐美的企業(yè)寧愿在印度接受不公正待遇，也要投資印度的原因。

文章一不小心又寫(xiě)長(zhǎng)了，5000多字才寫(xiě)了一半，后面還有印度最值得看好的消費(fèi)行業(yè)，以及印度核心資產(chǎn)投資建議，放在下半部分吧。