安東尼·霍普金斯演過一部電影《困在時間里的父親》。電影里的父親得了老年癡呆癥，失去了對現實時間的認知，從而進入了一場錯亂的時間之旅：有些事情到底是發生在現在，還是發生在十年前，抑或從來沒有發生過？為什么一個人上一秒鐘才出現過，下一秒鐘再見的時候卻對我說“好久不見”？時間是真實存在的，抑或是人類的一種想象？順著這個角度思考下去，你會發現，《困在時間里的父親》不止是一部老年癡呆癥題材片，更像一部關于存在本質的片子 （當然也可能是我想得太多了） 。

兩年多以前，我剛看完這部片子，首先就想到了我的一位老朋友——A股軟件行業。現在我再次想到了它。我研究軟件行業的時間遠遠長于研究互聯網行業；按照專業術語說，叫做“計算機行業分析師”。說明一下，A股的“計算機行業”基本就等于軟件行業，因為A股就沒幾家做硬件的公司；就算有，也被隔壁的通信行業、電子元器件行業搶走了，只留下了實在搶不走的軟件公司。

每個軟件行業分析師都有一顆指點江山、激揚文字的心，正如每家軟件上市公司都有一個顛覆微軟、拳打IBM的愿景。我還記得十多年前我入行時，A股軟件行業最熱衷的概念有三個：

第一是“核高基”，即 “核心電子器件、高端通信芯片及基礎軟件產品” ，其中前兩者與軟件行業沒什么關系，后者卻是軟件行業的主場。從2009年至今，A股至少有五十家軟件公司在某個時間點宣稱自己在做操作系統、數據庫、中間件或辦公軟件，它們都屬于資本市場追捧的“基礎軟件”。

第二是 “云計算” ，包括公有云和私有云，涵蓋了IaaS/PaaS/SaaS三個層級。由于A股大部分軟件公司不具備做基礎層和平臺層的能力，所以它們反復強調：應用層才是未來，今后我們必將吃掉價值萬億的云計算市場！ （它們開始討論云計算概念時，阿里云甚至尚未誕生，更別提騰訊云了。）

第三是 “信息安全” ，包括基礎、通用的安全技術產品，也包括為行業 （尤其是地方政府） 量身定做的解決方案。此類公司在2010年以后尤其發達，先后有三十多家公司在A股上市。后來， “安全”與“可控”被結合為“安可”概念，再加上“自主”，構成了A股軟件公司概念的鐵三角。

除了上面三大主題，還有幾個比較熱門的概念，偶爾炒一下。例如軟件外包/業務流程外包，也曾經造就了一批創業板大牛股；不過大家總認為，外包這種活兒太low了，更適合印度人做，所以只能賦予三四十倍的市盈率。

還有各種各樣的行業應用解決方案，其實就是系統集成加上一大堆亂七八糟的定制開發。可是財務報表不會騙人，大家慢慢發現這種“解決方案”生意只有20—30%的毛利率，還不如代理商賺錢。所以這種生意也只能給三四十倍的市盈率，一般不能出現在券商研究報告的重點推薦列表之中。

最厲害的、能享受七八十倍乃至上百倍市盈率的，一定是那些掌握了“卡脖子技術”，能夠引領技術潮流，乃至反過來去卡別人的脖子的公司。記得當年有券商提出過一個概念：“浪啟中華”，就是浪潮信息、啟明信息、中國軟件、華勝天成，據說就掌握了“卡脖子技術”。后來，用友網絡 （當時還叫用友軟件） 、航天信息、太極股份、啟明星辰、中科金財……也被券商加入了這個列表。

進入列表的條件取決于“能不能證偽”——只要沒人能證明你不能卡別人的脖子，那你就能卡別人的脖子，不接受反駁。

沒有一個計算機分析師看得上互聯網公司 ——說白了，消費互聯網不就是以各種手段坑錢的low B公司嗎？百度因為有一定的“技術優勢”，還有人愿意高看一點；騰訊、阿里這種“缺乏核心技術”的公司就沒人看得起了。

理論上，研究軟件行業需要很強的技術基本功，至少應該懂一點編程、懂一點計算機技術前沿方向才行。奇怪的是，在軟件行業分析師當中，真正出身軟件行業的并不多，似乎也不是很受歡迎。因為他們懂得太多了， “只懂行業邏輯，不懂資本市場邏輯”。

歸根結底，A股軟件行業就是一出大戲，需要在散場之前盡可能地跳出精彩的舞蹈。如果有人不但不跳舞，還對著臺下高呼“這是一場戲”，那不僅可惡，而且會受到全場觀眾的口誅筆伐。

這再次說明安徒生是一個偉大的童話作家。《國王的新衣》畢竟只是童話，現實中喊出“國王沒穿衣服”的人，下場會比童話里慘很多。那么，持續拒絕聽真話的結局是什么呢？就是患上老年癡呆癥，變成“困在時間里的人”。

如果你有幸看過2010年各大券商的計算機行業年度策略報告，又看過2023年的類似報告， 肯定會驚訝于它們的相似之處：

• 核高基、自主可控、重點軟件的進口替代；

• SaaS （軟件即服務） 在云計算時代的崛起；

• To B業務大有可為，重點行業客戶預算將擴大十倍；

• 從物聯網到車聯網乃至家居聯網，進入“萬物互聯”時代；

• 信息安全將從千億市場變成萬億市場。

隨著時間的推移，對于概念的說法或曰“包裝”會有變化，但概念本身是不變的。例如行業應用解決方案，2018年以后被定義為“產業互聯網”；又例如“物聯網”這三個字現在提到的人已經很少了，我不知道具體改成了什么。當然也有一些新概念，例如AI，它在2023年 （尤其是上半年） 橫掃整個A股市場，成功振興了奄奄一息的A股TMT板塊。

AI概念炒作，集中體現了A股軟件上市公司的尷尬之處： 它們并不處于科技變革的前沿，不是重大科技創新的主要受益者；它們甚至不能算作“國產軟件行業”的代表。 互聯網大廠以及華為等綜合性科技巨頭的軟件開發部門，普遍比它們更強大、技術更領先、更能代表先進生產力。

其中當然也有少量例外，但是絕大部分A股軟件公司并不十分重要，這一點就連A股機構投資者自己都承認，所以不會把它們列入所謂“核心資產”名單。

拋開概念不談，從基本面角度看，A股軟件公司基本可分為五大類：

• 系統集成公司，也就是給海外IT大廠搬箱子的 （然后進一步墮落到給國內互聯網巨頭搬箱子） 。

  
  

• 軟件外包和服務外包公司，也就是給海外IT大廠做二次開發和運維的 （現在墮落到給國內互聯網巨頭做二次開發和運維） 。

  
  

• 地方性、行業性解決方案公司，說白了就是依靠跟某些地方或國企七姑八大姨的關系而發展的公司。

  
  

• SaaS和PaaS公司，盈利能力相當感人，現金流相當不樂觀，在武裝到牙齒的互聯網巨頭面前勝算相當小。

  
  

• 綜合性軟件公司，就那么幾家，規模基本見頂，市值很難再有突破。

顯然，上述前三類公司不太可能成為機構投資者心目中的“核心資產”；第四類公司有戲，前提是跟“產業互聯網”概念結合起來；第五類公司是用來周期性炒概念、炒估值的。 計算機分析師普遍把寶押在“云計算+產業互聯網”上面，憧憬在企業軟件 （也就是To B） 行業也能產生一個騰訊、阿里或者至少百度這種規模的公司。

上述愿景在2021年以后迎來了徹底破滅：事實證明，在騰訊、阿里走上坡路的時候，A股“產業互聯網”公司的利潤不好看；在騰訊、阿里走下坡路的時候，A股“產業互聯網”公司的估值不好看。不管怎么說，在阿里云和騰訊CSIG （被內部人戲稱為“慘死雞”） 都在裁員的情況下，還奢談所謂“產業互聯網”的前景，顯然不合時宜。

To B泡沫的破裂，讓A股軟件行業失去了幾乎唯一的救命稻草。如果不是2022年底突然出現了生成式AI這個概念，那么整個行業都有可能徹底出局。 但是對于軟件公司而言，生成式AI概念來得快、去得也快；炒作的重點很快轉移到了電子元器件行業和通信行業 （也就是芯片算力和服務器） 。

國家扶持科技行業，這一點沒錯； 但扶持的重點是“硬科技”， 可以通俗地理解為與高端制造業結合更緊密的科技。“軟件行業”，顧名思義是軟的，與制造業的交集有限 （MES等制造業解決方案除外） ，至少在市場主流觀點看來是如此。

于是A股軟件行業再次回到了十多年前。不，它其實一直就在十多年前打轉轉，從來沒走出來過。我還認識不少研究覆蓋A股軟件公司的朋友，以前每隔幾個月會問他們有什么新觀點；后來我越來越明顯地發現，每次得到的回答大部分都是相同的。于是我換了一個問題：“現在是2024年，2019年，2014年，還是2010年？”

有人一本正經地回答：“有什么區別嗎？”

《彎彎的月亮》是我小時候非常喜歡的一首歌；最近幾年我又喜歡了，經常拿出來聽，尤其喜歡它副歌部分的歌詞：

“我的心充滿惆悵，不為那彎彎的月亮。只為那今天的村莊，還唱著過去的歌謠。喔，故鄉的月亮！你那彎彎的憂傷，穿透了我的胸膛。”

A股軟件行業就是那座困在時間里的村莊，永遠唱著同樣的歌謠。其實，這樣的村莊又何止一座呢？

本文來自微信公眾號： 互聯網怪盜團 ，作者：怪盜團團長裴培