一、 項目有高賠率

這個其實很好理解，中國歷史上有很多創造非常高回報的項目，比如互聯網時代的 BAT， 移動互聯網時代的字節跳動、拼多多、美團，以及偏硬件、先進制造領域的小米、理想、小鵬、寧德時代，還有半導體領域的很多公司，如拓荊科技、華大九天等。

這些項目都為投資機構創造了極大的回報，是非常高賠率的投資。

盡管投中一個這類項目的可能性極低，但由于這些項目基本帶來了甚至超過 1000 倍的賠率，因此即使勝率很低，也是一個期望值大于 1 的投資。

二、基金低勝率低賠率

關于基金 （特指盲池基金） 是否有賠率，我在之前很多篇文章中列了大量的數據分析，如 《 一級市場業績到底怎么樣？看看這些知名基金的數據就知道 》 、 《 海外風投業績系列分析 1 ：海外知名風投基金真實的 DPI 和 IRR 是多少？ 》 等。

以下是從這些文章中列出的一些數據：

2012 年之前的私募股權基金：前 10% 的有 2.5 倍以上的 DPI ，前 25% 的基金有 1.8 倍以上 dpi ；

2013～2016 年前 25% 的私募股權基金 DPI 也只能做到 1.22～1.72 倍；

2000～2010 年之間的前 10% 創業投資基金業績 DPI 是在 1.5～2 倍之間。

統計了 822 支海外基金，一半以上的基金 DPI 大于 1 。

822 支海外基金中， DPI 超過 2 倍的基金比例只有不到 9.61% ， DPI 大于 4 倍的基金 僅 有 6 支 。

以上是海外基金的業績數據，我們不難看到， 賠率超過 2 的基金只有不到 10% ；賠率超過 3 的基金只有 1.46% （822支基金中只有12支） ；而基金的勝率 （DPI大于1） 的比例只有 50% 。

也就是說，如果你是 LP ，你投資 2 支基金各 1 億美金，在經歷 10 年以上的周期后，大概率只有 1 支的 DPI 大于 1 ，即拿回了超過 1 億美金；另外一支基金的 DPI 是小于 1 的，因此經歷了 10 年之后，你很大可能是虧損的。

以上是海外的基金數據，關于國內基金的數據，市場一直沒有非常直觀了當的基金數據作為權威參考。

但從我過去掌握的碎片化的信息，行業從業者的反饋，以及 LP 的怨言載道來看，如果以 7～9 年為期，國內基金絕大多數是 DPI 不過 1 的，也就是說 國內的基金是低賠率、低勝率的一種投資。這樣的一種投資行為，投得越多，自然虧得越多 。因此 LP 才會越來越受傷。

當然，這并不是說市場沒有基金的 DPI 不錯。實際上根據公眾號《投資浮世繪》的分析，還是有一些基金 DPI 很可觀的，比如說超過 4 倍，甚至有高達 40 倍 DPI 的基金，但這些基金從比例上太鳳毛麟角了。

三、投資機構的應變方式

既然項目有賠率，而基金 （盲池基金） 是一個低賠率低勝率的事情，市場有一些聰明的投資人試圖設計一種方式改變這個結果。

專項基金是他們的一種嘗試。過去幾年，市場上出現了很多活躍的專項基金管理人，他們為每一個項目募集一支專門的基金來投資，如果該項目成功了，那么基金 LP 分錢獲益。

這樣做的好處是，如果項目成功了，就不需要分擔其他失敗項目帶來的成本和損失；當然，壞處自然是如果沒成，也沒有其他項目來彌補。

這種方式成功的要點在于，一定要盡最大努力提高項目的勝率，只要勝率確保了，賠率低一點也能賺錢；如果一直保持較高的勝率，那么 LP 只要持續下注，說不定就能逮著一個高回報的項目。比如，就我所知，一些專項基金在中微、小鵬等項目上都獲得了超過 10 倍以上的回報。

但當前市場很多的專項基金，其實動作也變形了，變成了勝率很低，賠率也不高的投資，這樣風險就非常大了。

四、是否存在賠率勝率都不錯的基金呢？

那么市場是否存在一些賠率高、勝率也不錯的基金呢？

我深度溝通、研究了很多基金，發現市場還是存在一些這樣的基金，具體名字就不公開說了。這些基金我覺得有一些共同的特點，這些特點導致他們能保持常勝狀態：

一是基本有一套嚴格的且經過驗證的紀律和方法論；

二是基本都比較克制，不追求基金規模和項目數量；

三是基本形成了自我進化、不斷學習的內部文化；

四是基本上都是非常穩定的團隊，薪酬體系、利益機制讓大家都比較滿意。

本文來自微信公眾號： 超越S曲線 ，作者：李剛強