2025年，對特斯拉來說，注定是痛苦的。

剛剛過去的周一，特斯拉股票收跌近6%，是今年第12次在單日內下跌超過5%。今年以來，特斯拉累計跌幅超40%，如果再拉到去年末算，股價已經腰斬。

資本市場對特斯拉的失望來源于好幾個方面：馬斯克“不務正業”，過度參與到政治活動中，致使個人品牌形象成為負資產；特斯拉銷量持續下滑，增長乏力背后，是缺乏有效的競爭應對；美股的整體下行環境，也放大了投資者的擔憂。

現在市場最關心的問題是，特斯拉已經見底了嗎？

今天凌晨，特斯拉發布了2025年第一季度財報。從財務表現看，特斯拉表現非常糟糕：2025年第一季度營收193.35億美元，同比下降9.2%，低于市場預期的213.48億美元；經營利潤3.99億美元，同比下降66%，遠低于預期的11.3億美元；凈利潤為4.09億美元，同比下降71%。

作為一個造車公司，銷量下滑的頹勢難止，而更可怕的是，從特斯拉和馬斯克的表現來看，好像越來越不重視汽車業務，這讓市場持續擔憂。

但早在8年前，馬斯克就把公司名稱從 Tesla Motors Inc. 改成了 Tesla Inc. ，并不滿足只做一家汽車公司，只是當時同步發展的能源業務，曾被外界普遍認為是天方夜譚。現在，特斯拉儲能業務卻成了一根救命稻草。

2025年第一季度，特斯拉汽車業務收入同比下滑20%至139.67億美元，儲能業務收入則同比上漲67%至27.3億美元；儲能業務收入在特斯拉總收入中的占比也從2024年第一季度的7.68%提升至報告期的14.12%。

儲能業務亮眼的增長佐證了馬斯克的洞察力，而現在的特斯拉，正頂著巨大的壓力邁向AI。在馬斯克的規劃中，特斯拉不再只是車企，他希望跳出制造業估值邏輯，讓特斯拉成為全球市值最高的公司，甚至可能超過全球前五大公司的總和。而這一前景靠汽車或儲能是沒法實現的，還得加上Robotaxi和人形機器人Optimus。

馬斯克的野心是做未來社會的基礎設施，只是現在，市場還沒有完全認可他的新故事。

特斯拉的“危”與“機”

作為車企的特斯拉無疑正陷入低谷。

2025年第一季度，特斯拉汽車交付量為336681輛，為2022年第三季度以來的最低水平，較2024年同一季度下降13%，遠低于市場預估的390343輛。其中，主力車型 Model 3 和 Model Y 的合計交付量為323800輛，同比下降12.4%。

在最為支持清潔能源和電動汽車的美國加州，2024年，特斯拉注冊量同比下降11.6%至20.3萬輛，自2020年以來首次同比下滑；2024年四季度特斯拉新注冊量下降了7.8%，這是連續五個季度出現銷量下滑。

歐洲市場也不容樂觀。Statista數據顯示，2025年第一季度，特斯拉汽車在歐洲各國的銷量幾乎是全線大幅下跌。英國是2025年第一季度唯一實現銷量增長的歐洲國家，增長幅度為3.5%，但特斯拉在該國的市場份額在3月仍下降超過4個百分點至10.7%。

再往前推，特斯拉汽車的銷量早已由高速增長轉為下滑——2019年至2023年間，特斯拉汽車銷量年均增速達50%，而2024年的銷量轉為下降1%，十年來首次出現銷量下滑。目前，這種下滑的趨勢正在加速。

從基本面來說，特斯拉汽車業務并沒有發生重大改變，這種糟糕的表現，更多是由于馬斯克的政治活動帶來的品牌印象的下滑，和關稅事件帶來的不確定性加劇。或受關稅影響，特斯拉中國官網已不再提供Model S和Model X車型的“訂購新車”選項，歐洲市場汽車銷量的下滑也被認為是特斯拉品牌形象受損的后果。

為了緩解銷量壓力、保住市場份額，特斯拉仍在維持價格戰。2025年第一季度財報顯示，特斯拉的收入為3.99億美元，同比下滑66%，經營利潤率從2024年第三季度的10.8%一路下滑至報告期的2.1%，同一時期，調整后的EBITDA利潤率也從18.5%下滑到14.6%。對此，特斯拉的解釋是汽車平均銷售價格和交付量的下降。

一邊降價，一邊產能下滑，這都會影響毛利率，讓特斯拉的現金流承壓。但從整個電動車行業的發展現狀來看，隨著增速下滑，無休止的價格戰還會持續很久且沒有贏家，特斯拉的策略是邊打邊退，在保證銷量不會出現暴跌影響到公司存亡的同時，慢慢轉向新業務。

因此，與對現有車型實施降價補貼措施相對的，是馬斯克主導下，對低價車型項目的暫停。為改善銷量，馬斯克曾承諾在2025年推出一款全新的平價版車型，價格約為2.5萬美元，外界將其稱為Model 2。近日該項目被曝已推遲，為Robotaxi讓路。

同步曝光的還有一場高管會議細節。2024年2月底，特斯拉在總部帕洛阿爾托召開了一場關鍵高管會議，討論Model 2項目的最終命運。馬斯克的多位心腹建議，Model 2與Robotaxi應該并行推進，這才是更合理的商業策略。但馬斯克最終拍板，決定終止Model 2項目，全面押注AI轉型，將特斯拉定位為一家人工智能科技公司。他放言，未來Robotaxi年銷量將達到數百萬輛。

或許，汽車業務業績的指標下滑只是特斯拉正經歷的轉型陣痛，是馬斯克的主動選擇。熟悉馬斯克的人表示，他如今對電動車已不再充滿激情。在他看來，“開啟電動車時代”的使命已經完成，后續的新車開發和資本市場運作都屬于“日常操作”，不再具備顛覆性吸引力。

布局十年的“備用引擎”，扛起重任

汽車業務降溫，儲能業務卻在爆發。

2025年是特斯拉推出首款家用儲能產品Powerwall和商用儲能產品Powerpack的第十年。今年2月，特斯拉上海儲能超級工廠正式投產，并成功下線了首臺超大型商用電化學儲能系統Megapack。據規劃，該工廠投產后，Megapack的年產量將達到1萬臺，總儲能規模接近40GWh，這相當于1.3萬個家庭或40個中型工廠一年的用電量；單個Megapack的儲能能力超過3900度電，相當于62輛Model 3后輪驅動版的電池容量。

2025年第一季度，上海超級工廠生產了100多個Megapack，這些Megapack正運送給客戶。特斯拉稱，憑借高度本地化的供應鏈，目前20GWh的年產能有望翻倍至40GWh，上海超級工廠將成為在美國成本結構不確定時期滿足全球儲能需求的重要資產。

這是真正十年磨一劍的業務，至今已成為特斯拉業務板塊中不可忽視的存在。

財報顯示，2025年第一季度，特斯拉汽車業務收入同比下滑20%至139.67億美元，儲能業務收入則同比上漲67%至27.3億美元；儲能業務收入在特斯拉總收入中的占比也從2024年第一季度的7.68%提升至報告期的14.12%。

2024年，特斯拉新增了一萬多個超級充電樁，超充網絡同比擴張19%；儲能業務全年裝機量達到31.4GWh，同比增長114%。近三年，在汽車業務毛利率一路從28.5%下滑到18.4%的同時，儲能業務毛利率卻從7.4%大幅提升至26.2%，已領先汽車業務。

這一毛利率還有上升空間。中信證券研究報告指出，2025年海外儲能市場有望爆發，遠期全球儲能需求近900GWh，復合增速30%，需求持續放量將顯著提升市場對Megapack的產品需求。產能快速提高，將帶動產品成本快速下行。假設Megapack國產后主要成本降低20%，若保持1.75元/Wh價格不變，其對應毛利率為41%。即使保持30%的毛利水平，Megapack仍有不小的降本空間。

從太陽能發電，到儲能，再到汽車用電，馬斯克花十年時間構建了一張大網。在電動汽車混戰、毛利率不斷下滑的當下，曾經這個被視為天方夜譚的業務，正成為特斯拉全新的增長引擎，甚至是所有業務的基礎設施。

一個可以想象的場景是，太陽能屋頂和光伏電站生產的清潔電力通過儲能系統 （Powerwall/Megapack） 實現跨時空調配，既為特斯拉電動車和Robotaxi車隊提供補能支持，又為訓練FSD的Dojo超算集群和Optimus機器人生產線供電；儲能網絡與FSD技術深度融合，通過實時調節充電樁功率和車輛充放電策略，降低 Robotaxi 運營的電網沖擊成本；Optimus機器人則可能在未來承擔儲能設備安裝維護、超充網絡巡檢甚至 Robotaxi 清潔調度等任務，而FSD積累的AI能力可反向賦能Optimus的環境感知與決策系統。

這一閉環既支撐馬斯克“可持續能源帝國”的底層邏輯，又為AI驅動的自動駕駛和機器人業務提供數據和能源基石，最終將特斯拉從“造車賣電”的物理實體，轉化為“用AI調度能源與生產力”的智能生態中樞。

龐大的構想正加速落地。近日，特斯拉能源與充電業務副總裁麥克·斯耐德 （Mike Snyder） 表示，2025年公司將在基礎設施方面進行更多投資，預計2025年儲能產品的裝機量將同比增長至少50%，并將持續投入下一代產品的研發。

Robotaxi、FSD和機器人的新故事

當特斯拉的汽車業務從“增長引擎”退化為“現金流奶牛”，馬斯克正試圖用AI敘事重新定義公司的估值坐標系——從制造業的線性增長模型，轉向科技巨頭的指數型估值邏輯。這場轉型的成敗，不僅關乎技術突破，更是一場與資本市場預期管理的殘酷博弈。

特斯拉當前的困境，本質上是傳統車企估值邏輯的失效。目前，特斯拉的靜態市盈率高達107.35倍，遠超豐田 （6.84倍） 或福特 （6.53倍） 。若按制造業的盈利水平，特斯拉需要繼續保持前幾年那樣的高速復合增長，但這是完全不可能的，特斯拉2024年凈利潤已同比下滑53%。

相比之下，市場對特斯拉的估值更多集中在Robotaxi、FSD、人形機器人等由AI驅動、象征著未來產業的新敘事上。2024年10月，馬斯克在加州發布了首款Robotaxi車型Cybercab，這是一款無方向盤、無踏板的兩座電動車，計劃于2026年開始量產，目標售價低于3萬美元。

2024年第四季度財報電話會上，馬斯克表示，特斯拉有望成為全球市值最高的公司，甚至可能超過全球前五大公司的總和，這一前景主要依賴于Robotaxi和人形機器人Optimus。他稱，隨著電池供應瓶頸的解決，自動駕駛技術將自2026年起進入快速發展階段。

彼時，特斯拉披露，預計2025年開始推出Robotaxi業務——一個最終將運營全自動駕駛汽車的叫車網絡。特斯拉稱，即使交通方式不斷發展，這項業務也將打開通往新客戶群的大門；在AI方面的能力和進步，包括在德克薩斯州超級工廠的培訓集群Cortex的部署，成為其有效競爭力。目前，特斯拉將在今年6月于美國奧斯汀試點推出Robotaxi服務，并計劃在弗里蒙特工廠啟動 Optimus機器人的試生產。

但前花旗分析師Toby Shek在去年12月底的文章中指出，這些愿景雖然極具吸引力，但也伴隨著高度不確定性。他采用分部估值模型 （SOTP） 對特斯拉進行測算，認為當前股價已高度依賴于Robotaxi業務的成功，甚至估值中的約40%來自這一部分。然而，考慮到行業現狀及特斯拉在該領域尚處早期階段，這種前瞻性的估值極具挑戰。他警示，除非 Robotaxi 能在短期內實現規模化商業運營，否則目前的股價水平難以獲得基本面支持。

當時的背景是，特斯拉股價在去年11月到12月出現持續大幅上漲，從240美元左右漲到最高488美元，在那之后，特斯拉股價一路下跌，目前正好跌回去年上漲前的水平。

業內分析師對 Robotaxi 業務的商業化前景也持謹慎態度。摩根士丹利指出，盡管特斯拉展示了 Cybercab 的概念車，但真正實現商業化運營可能要等到2025年底或2026年。高盛分析師預計，特斯拉的 Robotaxi 業務將在2027年實現約1.15億美元的收入，前提是FSD技術取得重大進展并獲得監管批準。

此外，特斯拉在自動駕駛領域面臨激烈競爭。Waymo 已在多個城市提供每周10萬次的付費自動駕駛服務，并與Uber 合作進行車隊管理。相比之下，特斯拉尚未報告其在加州的自動駕駛測試里程，這在監管審批中可能成為不利因素。

對于馬斯克這樣的冒險者來說，他的野心是明牌，特斯拉要牢牢卡位下一個時代“能源+數據”的基礎設施地位，讓數據和電力在“車—儲—云”的生態鏈路里流轉，而短期的電動車銷量下滑，不過是路上的一點小磕絆。

但是，在馬斯克的宏偉構想面前，市場更擔心特斯拉汽車業務無法支撐特斯拉完成向AI、Robotaxi和機器人的驚險一躍。特斯拉目前困境在于第一曲線陷入增長停滯和殘酷競爭，第二曲線還沒有完全扛起來增長重任，而這種轉換的陣痛期，可能還會持續一到兩年。

參考資料：

The Information：《How Elon Musk Stopped Loving Cars and Left Tesla in the Lurch》

騰訊科技：《關于特斯拉自動駕駛、激光雷達、機器人最新進展，馬斯克回應一切｜特斯拉財報會精華版》

中國能源報：《特斯拉能否撬動儲能行業格局？》

財經雜志：《銷量十年來首次下滑，特斯拉打響蛇年價格戰第一槍》

本文來自微信公眾號： 鏡相工作室 ，作者：彭杰克，編輯：趙磊