四年時間，微策略（MicroStrategy）這家公司市值足足翻了約80倍。從默默無聞到“風口上最靚的仔”，MicroStrategy一手靠著比特幣，另一手靠著杠桿，成為美股新的“故事之王”，風頭甚至要壓過英偉達。

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但翻看歷史，你會發現這家公司在最初與加密貨幣毫無關系，其首席執行官邁克爾·塞勒（Michael J. Saylor）是一個天馬行空的人，在他30歲時，最愛干的事是每周帶一個約會對象到辦公室，并遞給她一本書，讓她在他工作的時候整天看書。

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然后在下班回家后，邁克爾·塞勒會在午夜時分讀兩英寸厚的西方文明史大部頭。他的朋友和同事直言，他寧愿把周末的時間花在打造“下一個甲骨文”上，而不是去追求愛情或到俱樂部打高爾夫球。

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歷史中自有通向未來的道路，邁克爾·塞勒大抵是在漫長的人類史中找到了對貨幣的全新認識，在2020年新冠疫情爆發后，他孤注一擲開始押注比特幣——一邊利用公司現金流持續買進，另一邊也將杠桿利用到極致。今年，MicroStrategy成為擁有比特幣最多的公司，數量甚至多過美國政府。

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后面的事情我們都知道了，隨著特朗普上臺與比特幣價格持續飆漲，外媒預言邁克爾·塞勒在未來極有可能超越馬斯克，全球首位萬億美元富翁。

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MicroStrategy究竟是一家什么公司？為何其股價上升如此之快？它是否會成為21世紀最大的“龐氏騙局”？

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MicroStrategy的崛起

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微策略公司（MicroStrategy）成立于1989年，由邁克爾·塞勒與其麻省理工學院（MIT）同學桑喬伊·巴塔查亞（Sanju Bansal）共同創立。在拿到DuPont（杜邦公司）25萬美元的融資后，微策略開始在數據挖掘和預測分析領域深耕。

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公司主要幫助企業更好地理解市場趨勢和客戶行為，其決策支持軟件就像一個自動化顧問，通過分析計算機“倉庫”中龐大的數據來評估公司的實力。

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一個典型案例是，家居用品巨頭 SC Johnson Wax 依靠 MicroStrategy 的軟件向零售商展示其產品（包括 Raid、Pledge 和 Drano）的銷售速度比競爭對手更快。那時的塞勒說，MicroStrategy 的目標是“讓每家公司都擁有一個水晶球”。

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到1996年，與?MicroStrategy合作的?150 家公司名單中包括 Crestar Financial Corp、Giant Food Inc、AT&T Corp、強生公司、默克公司等。1990年-1996年，?MicroStrategy每年業績都保持100%增長，在1996年營收達到2500萬美元。

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“邁克是商業天才，他天生就懂得該做什么以及如何高效達到目標，”曾與他共事的特里·普里貝 (Terry Priebe) 在接受華盛頓郵報采訪時說道。

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但互聯網泡沫最終還是給了MicroStrategy沉重一擊，微策略在2000年3月宣布需要重述其1998年至1999年的財務報告，因為收入確認方法不符合會計準則。消息公布后，恰逢互聯網泡沫破裂，投資者信心崩潰，公司股價在一天內暴跌62%，并在隨后幾個月內累計下跌超過90%。

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這一事件讓公司陷入困境，但好在塞勒后續通過裁員、重組和專注核心業務的策略成功帶領公司渡過難關，這段經歷也成為互聯網泡沫時期的典型案例之一。在此之后，公司逐漸恢復了市場信任，并重新確立了其在BI領域的領導地位。

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押寶比特幣“孤注一擲”，

MicroStrategy是龐氏騙局嗎？

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如果MicroStrategy一直朝著BI方向發展下去，其股價不會產生幾何式增長，更不會吸引全球投資者的目光。

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其中的轉折發生在2020年，微策略宣布了一項重大轉型：將比特幣作為其主要儲備資產。微策略在當年8月首次購買了21,454枚比特幣，總價值約為2.5億美元。

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這一決定由邁克爾·塞勒推動，自2020年新冠疫情爆發后，各國政府和央行實施了大規模的貨幣寬松政策（如量化寬松），導致塞勒開始擔憂美元等法幣的購買力下降。他意識到，如果MicroStrategy的現金儲備長期存放于美元資產中，可能會因通脹而貶值。

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于是，他開始深入研究比特幣，并意識到“比特幣是人類發明的第一個真正的貨幣能源網絡”，他開始相信比特幣是一種比傳統貨幣更穩定的價值存儲手段。

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隨著其與越來越多比特幣信仰者的交流，購買比特幣的行為便一發不可收拾。

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從2020年開始，MicroStrategy累計產生超20筆比特幣交易。截至2024年12月22日，MicroStrategy及其子公司共持有444262枚比特幣，累計購買成本約為277億美元，平均持有成本為每枚比特幣62257美元。

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邁克爾·塞勒直接畫了張大餅：MicroStrategy最終目標是成為領先的比特幣銀行，成長為一家價值數兆美元的公司。

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目前MicroStrategy的資產現狀如何？其持有比特幣是指約在400億美元市值左右，公司估值約在800億美元左右，這意味著拋開比特幣而言公司其他資產價值約在400億美元左右。

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但據其財報顯示，從2014年到2024年，MicroStrategy來自主營業務（除比特幣增值之外）的收入壓根沒有增長，幾乎可以定性為是一家靠“夢想”撐起估值的公司。

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關鍵問題是，既然主營業務不怎么掙錢，那買比特幣的錢是哪里來的？答案是全靠債務杠桿。

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一方面，MicroStrategy今年發行了價值超30億美元的可轉換債券；另一方面，MicroStrategy計劃在未來三年內籌集總計420億美元的資金，其中一半來自股權融資，另一半來自固定收益證券的發行。這些錢都將全部用于購買比特幣。

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由于自身融到大量資金購買比特幣，因此對于比特幣價格的控制會不斷提升，而只要大家都不賣比特幣價格也會一直拉升，最終MicroStrategy的股價也會持續上漲。

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所以，只要能夠一直融到錢去持續購買比特幣，那MicroStrategy的股價就成了“左腳踩右腳，扶搖直上天”的游戲。

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實際上，如今通過MicroStrategy財報分析其業績表現已經不再準確，因為在目前美國會計準則上，比特幣屬于無形資產，當比特幣價格下跌時，需要在財報上予以體現（被稱為“減值損失”），即使價格在不久后回升，這一“減值損失”也無法修正。

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因此，對于死死捂盤不賣的MicroStrategy來說，不賣就意味著名下的比特幣在未來有著無窮的增長潛力。

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這是龐氏騙局嗎？先看看龐氏騙局的定義：通過用新投資者的資金向早期投資者支付“回報”，以制造一個高回報、低風險的假象，吸引更多人加入。其本質是不可持續的資金循環，當新投資者數量或資金流入不足以維持時，整個騙局會崩潰。

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但無論是可轉債還是固定收益證券，這些工具都完全合法，比特幣也早已不是能夠單方面控盤的虛擬資產，SEC也并未對MicroStrategy展開相關調查，所以說MicroStrategy是龐氏騙局的說法站不住腳。

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共識的強化與坍塌

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能夠決定MicroStrategy未來命運的只可能是共識。

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投資者對比特幣信仰的凝聚能被稱為共識，機構對比特幣價值的拋棄也能被稱為共識，水能載舟亦能覆舟，一旦遇到“熊市”，比特幣價格持續下跌引發的死亡螺旋會絞死MicroStrategy：比特幣價格下跌，投資者開始拋售可轉債、固收證券與股權，導致MicroStrategy股價下跌，當比特幣價格跌到一定程度，且MicroStrategy再也募不到資金時，MicroStrategy只能開始變賣比特幣償還債務，最終引發連鎖效應，讓普通投資者血本無歸。

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但比特幣價格在特朗普任期內會跌嗎？

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筆者曾在 《瘋狂比特幣：一顆能源炸彈？》 一文中指出，特朗普在勝選前曾對加密行業承諾了三板斧：

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1. 將美國政府所持有的比特幣納入國家戰略儲備，希望將其作為國家經濟的重要組成部分，并明確表示“永遠不要賣掉比特幣”；

2.?承諾解雇現任美國證券交易委員會（SEC）主席，加速制定對加密貨幣友好的法規，同時暫停央行數字貨幣（CBDC）的發展，CBDC曾一度被視為去中心化虛擬貨幣的“大敵”；

3.?提出加強美國比特幣挖礦和相關產業的支持，以確保技術和金融創新領先，避免中國等國家在該領域主導。

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特朗普小兒子甚至預測比特幣將達到100萬美元。對于特朗普而言，比特幣的價格似乎已經與其執政成績形成了綁定。從這一角度看，短期內可能很難看到比特幣價格“雪崩”。

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回顧比特幣過去一年的歷史，其經歷了ETF通過并開放交易、第四次減半、特朗普勝選等多重利好事件。如今的比特幣似乎已經摘掉了“騙局”的帽子，在美國總統篤定的支持下成為令各大銀行及科技巨頭垂涎的“香餑餑”。