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作者 | 劉國輝

圖片來源 | AI制圖

長期以來，招行被尊為“零售之王”，業(yè)績長期成長性也好于國有大行以及同級別的股份行。不過在本輪經(jīng)濟(jì)周期中，招行雖然依然是競爭力最強的銀行之一，但似乎有吃老本之嫌。

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招商銀行3月25日發(fā)布2024年財報，這之后的第一個交易日，招行A股和H股股價均下跌了5.39%和5.69%。

財報顯示，總資產(chǎn)突破12萬億元，較上年末增長10.19%；2024年營收3374.88億元，同比下降0.48%；歸母凈利潤1483.91億元，同比增長1.22%。

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這樣的業(yè)績中規(guī)中矩，增速不及體量較小的優(yōu)質(zhì)城商行，與規(guī)模接近的股份行相比，增長表現(xiàn)比較類似，略有差距但不大。

如同為股份行前列的興業(yè)銀行2024年營收2122.26億元，同比增長0.66%；歸母凈利潤772.05億元，同比增長0.12%；中信銀行營收2,136.46億元，同比增長3.76%；凈利潤685.76億元，增長2.33%，都是雙增局面，相比之下招行營收已經(jīng)連續(xù)兩年下滑，利潤有所增長。

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招行財務(wù)數(shù)據(jù)依然相對出色

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招行長期以來是國內(nèi)的優(yōu)質(zhì)銀行，體現(xiàn)在零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出，服務(wù)相對較好，客群相對優(yōu)質(zhì)，帶來較好的財務(wù)回報，盈利能力強。此外管理層比較穩(wěn)定，戰(zhàn)略持續(xù)性好，相對公開透明，公司治理優(yōu)異。

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雖然優(yōu)等生2024年并沒有考好，從核心業(yè)務(wù)指標(biāo)看，招行依然是非常出色的銀行。

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資產(chǎn)擴(kuò)張方面，雖然經(jīng)濟(jì)增速下滑以至金融需求不足，但招行總資產(chǎn)擴(kuò)張達(dá)到10.19%，好于2022年的9.62%和2023年的8.77%，顯示了不錯的擴(kuò)表能力。資產(chǎn)擴(kuò)張是增長的基礎(chǔ)。

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凈息差方面，2024年凈息差從2023年的2.15%降至1.98%，降幅17個BP，下降壓力依然存在，不過降幅好于2023年的25個BP。從1.98%的凈息差水平看，仍是全行業(yè)里較高的水平。

這是由于高收益率的零售貸款長期以來占比高。 平安銀行多數(shù)年份里凈息差高于招行，但2024年平安銀行凈息差降了51個BP到1.87%，已經(jīng)低于招行。

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資產(chǎn)質(zhì)量上，雖然2024年不良資產(chǎn)余額從2023年的615.79億元增長到656.10億元，但貸款規(guī)模也在增長，使得不良率與2023年持平，依舊是0.95%，保持穩(wěn)定。

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撥備覆蓋率上，從2023年的437.70%降到了2024年的411.98%，下滑了不少，不過依然在行業(yè)里是非常高的水平。

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業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，招行長期以零售業(yè)務(wù)見長，從2017年開始零售貸款占比持續(xù)高于對公貸款，2024年零售業(yè)務(wù)面臨信用卡壞賬壓力，招行增強了對公業(yè)務(wù)的投入，不過占比上依然是零售較多，占比達(dá)52.91%，高于對公貸款的41.57%，且對公與零售都有規(guī)模上的增長。可見招行依然堅持著在零售領(lǐng)域的重要戰(zhàn)略地位。

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零售業(yè)務(wù)強的另一大體現(xiàn)是中間業(yè)務(wù)有競爭力，在整體營收中占比高。2024年招行手續(xù)費及傭金凈收入雖有下滑，但占比達(dá)到21.36%，依然是銀行中占比較高的存在。上市銀行中零售業(yè)務(wù)占比較高的平安銀行，占比也只有16.44%，其他以對公見長的銀行，比如中信銀行、興業(yè)銀行，占比只有15%左右。

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因此從銀行業(yè)競爭的核心指標(biāo)看，招行2024年依然處在較好位置，有資產(chǎn)擴(kuò)張能力，凈息差依然相對較高，不良率相對不算高且比較穩(wěn)定，撥備覆蓋率高，未來有較多空間保持利潤增長。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，招行依然是比較稀缺的有零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)銀行。

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從卓越到優(yōu)秀

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不過繼續(xù)詳細(xì)拆解業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)后，會發(fā)現(xiàn)招行似乎沒有外界想象的那么出類拔萃了。

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首先，從資產(chǎn)擴(kuò)張到增收、盈利，招行也和全行業(yè)一樣，愈加依靠金融投資，信貸主要增長并不強勁 。資產(chǎn)規(guī)模雖然擴(kuò)張10.19%，但貸款總額同比僅增長5.83%，再疊加凈息差下滑，使得凈利息收入下降了1.58%。

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財富管理與銀行卡交易等中間業(yè)務(wù)沒有明顯回暖，使得收入另一大來源手續(xù)費與傭金收入下滑了14.28%，兩大核心營收來源其實都表現(xiàn)比較疲弱，最終營收僅下滑0.48%，靠的是增加金融資產(chǎn)配置，也就是買債券或相關(guān)資產(chǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，招行金融投資在總資產(chǎn)中的比重，從2023年的28.96%，上升到2024年的30.22%，投資凈收益從2023年的221.76億元增長到2024年的298.80億元，增長34.74%，是拉動營收與利潤增長的主要來源。

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把錢更多投到債市而非大量進(jìn)入信貸領(lǐng)域，倒也沒什么錯，信貸需求不足，信貸風(fēng)險又相對更高，投入到債券牛市中增長收益，是正常的商業(yè)行為。

但也體現(xiàn)了 公司在一定程度上面臨優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒的問題而無法破解，且對于實體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)力度也受到一點影響 。 特別是招行作為國內(nèi)少數(shù)優(yōu)質(zhì)銀行，如果也隨大流去強化在金融資產(chǎn)上的配置，長期如此的話會影響在信貸主業(yè)上的積累。

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其次， 在零售業(yè)務(wù)上，招行雖然依然是王者，但王者的表現(xiàn)似乎也沒有那么出眾，具體體現(xiàn)在，行業(yè)面臨的普遍問題，招行同樣無法避免且缺乏解決之道 。零售金融近兩年里面臨兩大比較棘手的考驗：

一是受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，一部分群體收入受到影響，零售信貸資產(chǎn)質(zhì)量下滑，壞賬增加；二是中間業(yè)務(wù)受到消費增長不明顯、財富管理市場萎靡影響，代銷手續(xù)費、銀行卡交易手續(xù)費都面臨下滑。

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全行業(yè)都面臨這樣的困局，作為零售龍頭，招行并沒有拿出龍頭應(yīng)有的業(yè)務(wù)表現(xiàn)，也是和全行業(yè)一樣，陷入到零售貸款不良率增加、代理費與手續(xù)費下滑的狀況，且幅度還都不小。

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零售貸款不良率方面，2016年-2024年，招行個貸不良率分別為0.73%、0.81%、0.81%、0.89%、0.89%、0.96%，增長趨勢并未遏制住。

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代理費與傭金收入方面，在經(jīng)濟(jì)相對較好且資本市場表現(xiàn)不錯的2020-2021年，招行增速分別為11.18%、18.82%，2021年-2023年，受到資本市場調(diào)整以及銀保渠道政策調(diào)整影響，招商增速分別為-0.18%、-10.78%、-14.28%，降幅在不斷擴(kuò)大。

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特別是在基金代銷市場上，招行曾經(jīng)是絕對的王者，二十年前就開始研發(fā)基金優(yōu)選系統(tǒng)“五星之選”，長期在基金代銷上領(lǐng)先，也奠定了財富管理大行的地位。不過近年來持續(xù)受到螞蟻財富在份額上的沖擊。此前在非貨基金保有規(guī)模上，螞蟻超越了招行。

市場還傾向于認(rèn)為產(chǎn)品更加復(fù)雜的權(quán)益類產(chǎn)品，還是招行的天下，因為招行有出色的理財師隊伍，適合銷售權(quán)益類產(chǎn)品。但在2024年下半年，螞蟻無論是非貨基金保有規(guī)模還是權(quán)益類基金保有規(guī)模、指數(shù)基金保有規(guī)模，都高出招行50%以上，呈現(xiàn)斷崖式領(lǐng)先。這是招行在財富管理以及中間業(yè)務(wù)上競爭力有所下滑的縮影。

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在零售金融全行業(yè)都不太好的時候，指望龍頭拿出相對不錯的表現(xiàn)，并不過分。不過招行并沒有表現(xiàn)出高人一檔的業(yè)務(wù)水平。

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另外， 在資產(chǎn)質(zhì)量上，招行不良率雖然維持穩(wěn)定，但并非高枕無憂 ，不良率是衡量存量信貸不良比例的數(shù)據(jù)，從衡量增量信貸表現(xiàn)的不良生成率來看，2024年為1.05%，高于2023年的1.03%，顯示新增不良貸款的比例依然在增長，還沒有到不良下降的階段。

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信貸按五級分類來看分為正常、關(guān)注、次級、可疑、損失五種。每一級貸款向下一級貸款遷徙的比例稱為遷徙率。2024年招行正常類貸款遷徙率從2023年的1.21%上升到了1.39%，關(guān)注類貸款遷徙率也從34.95%升到35.06%，顯示更多貸款在向質(zhì)量更差的級別流動，資產(chǎn)質(zhì)量仍未出現(xiàn)拐點。在貸款投向上，除了零售貸款的不良增長，對公貸款領(lǐng)域，房地產(chǎn)的不良率依然維持高位，近三年不良率分別達(dá)到4.08%、5.26%、4.94%。

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在資產(chǎn)質(zhì)量不佳的情況下，利潤仍能小幅增長，一方面是靠降本增效，另一方面靠消耗不良資產(chǎn)撥備，減少壞賬計提。這也是行業(yè)里的慣用做法。

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綜上所述， 招行沒有能在行業(yè)調(diào)整期擴(kuò)大份額與競爭力，拿出的表現(xiàn)與“王者”的地位不太相稱。

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招行當(dāng)下穩(wěn)健有余，破局不足

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這樣的局面，可能源于招行還沒有找到下一步的創(chuàng)新方向來優(yōu)化競爭力。多年以來舉全行之力發(fā)展零售業(yè)務(wù)，零售優(yōu)先，鑄就了招行的零售金融領(lǐng)域的優(yōu)勢地位。

2020年左右，消費貸、信用卡等零售金融產(chǎn)品普及率高，進(jìn)入到低增長階段。時任招行行長田惠宇在2020年年報中首次提出了“大財富管理價值循環(huán)鏈”的概念，成為招行發(fā)力的新領(lǐng)域。

雖然田惠宇此后被查，但需要承認(rèn)適時發(fā)力財富管理，是相當(dāng)不錯的戰(zhàn)略，既傳承了招行的零售基因，又順應(yīng)了當(dāng)時存款搬家、財富管理的大趨勢。發(fā)展至今，財富管理的業(yè)務(wù)并沒有扛起招行的增長大旗，這并非全是招行的原因，更多是難以預(yù)料的經(jīng)濟(jì)變化，以及資本市場掉頭向下。

王良擔(dān)任行長后，招行依然重視財富管理，不過已經(jīng)不再提及“大財富管理價值循環(huán)鏈”。2024年財報中強調(diào)，堅持零售金融的主體地位，促進(jìn)零售金融、公司金融、投行與金融市場、財富管理與資產(chǎn)管理四大板塊業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。

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總體來說，在王良行長的治理下，招行當(dāng)下整體上非常穩(wěn)健，延續(xù)著此前的戰(zhàn)略，謹(jǐn)小慎微地推進(jìn)，招行依然會是相對優(yōu)秀的銀行，但缺少新的方向來引領(lǐng)。業(yè)績增長更多是在靠等風(fēng)來，等著經(jīng)濟(jì)大環(huán)境和資本市場的持續(xù)向上，帶來零售信貸與財富管理市場的好轉(zhuǎn)。